以太坊ETF将于7月23日上线,Grayscale推出的新迷你ETH ETF可能减缓ETHE外流,流动性预测每月约10亿美元,同时ETHE的折扣交易已被市场广泛预告。
以太坊ETF将于7月23日上线,Grayscale推出的新迷你ETH ETF可能减缓ETHE外流,流动性预测每月约10亿美元,同时ETHE的折扣交易已被市场广泛预告。
以太坊ETF将于7月23日上线。市场忽略了ETH ETF的一些动态,而这些动态在BTC ETF中并不存在。本文我们将重点关注流量预测、ETHE解除及ETH的相对流动性:
1、费用结构
ETF ETF的费用结构与BTC ETF相似。大多数提供商在特定期间内免除费用,以帮助积累资产管理规模(AUM)。与BTC ETF类似,Grayscale将其ETHE费用维持在2.5%,比其他提供商高出一个数量级。此次的关键区别是引入了Grayscale的迷你ETH ETF,这在BTC ETF中之前未获批准。
迷你信托是Grayscale推出的一种新的ETF产品,最初披露的费用为0.25%,与其他ETF提供商相似。Grayscale的想法是对懒惰的ETHE持有者收取2.5%的费用,同时将更活跃且对费用敏感的ETHE持有者引导至他们的新产品,而不是将资金引导至如Blackrock的ETHA ETF等低费用产品。在其他提供商削减Grayscale的25个基点费用后,Grayscale回调并将迷你信托的费用降至仅15个基点,使其成为最具竞争力的产品。除此之外,他们将10%的ETHE AUM转移到迷你信托,并将这个新ETF赠送给ETHE持有者。此转移在同一基础上完成,因此不是应税事件。
其结果是,ETHE的外流将比GBTC更为温和,因为持有者只需过渡到迷你信托。
2、流动性
现在我们来看流动性。关于ETF的流动性有许多估计,其中一些我们在下面强调了。将这些估计标准化后,得出平均估计值在每月10亿美元左右。渣打银行提供了最高的估计值,为每月20亿美元,而摩根大通的估计值则较低,为每月5亿美元。
幸运的是,我们有香港和欧洲ETP的帮助,以及ETHE折扣的关闭,以帮助估算流动性。如果我们看看香港ETP的AUM分解,我们得出两个结论:
1)BTC和ETH ETP的相对AUM中,BTC相对于ETH是超重的,相对市值为75:25,而AUM的比例为85:15。
2)这些ETP中BTC与ETH的比例相对恒定,并且与BTC市值和ETH市值的比例一致。
来看欧洲,我们有更大的样本可以参考——197个加密ETP,总AUM为120亿美元。经过数据分析后,我们发现欧洲ETP的AUM分布与比特币和以太坊的市值基本一致。Solana的分配相对于其市值过高,这主要是以“其他加密ETP”(即非BTC、ETH或SOL的任何其他加密资产)为代价的。
抛开Solana不谈,一个模式开始显现——全球范围内BTC和ETH的AUM分布大致反映了按市值加权的投资组合。
考虑到GBTC的外流引发了“卖新闻”的叙述,考虑ETHE的潜在外流是很重要的。为了模拟ETHE的潜在外流及其对价格的影响,有必要查看ETHE工具中ETH供应量的百分比。
调整Grayscale迷你种子资金(占ETHE AUM的10%)后,ETHE工具中ETH供应量占总供应量的比例与GBTC启动时的比例相似。不清楚GBTC外流中有多少是轮换而非退出,但如果我们假设轮换流动与退出流动的比例相似,那么ETHE外流对价格的影响与GBTC外流相似。
另一个被大多数人忽视的关键信息是ETHE相对于净资产价值(NAV)的溢价/折扣。自5月24日以来,ETHE的交易价格一直在面值的2%以内,而GBTC在转换为ETF仅11天后的1月22日首次在面值的2%以内交易。现货BTC ETF的批准及其对GBTC的影响是逐渐被市场定价的,而ETHE相对于NAV的折扣交易已经通过GBTC的故事被广泛预告。到ETH ETF上线时,ETHE持有者将有两个月的时间在面值附近退出ETHE。这是一个关键变量,有助于遏制ETHE外流,特别是退出流动。
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