推动以太坊价格上涨的四种生态周期叙事变化

　　根据Glassnode的统计，近几年来，以太坊生态系统主要有4种叙事，通常，在每种创新叙事的高峰期间都会推动ETH价格的上涨。

　　众所周知，以太坊应用层的灵活性是创新、叙事生成和软件开发的助力。它们既能引发炒作和创造性，也可能导致一些恶意活动的出现，影响终端用户的体验。但总体而言，大多数创新都促进了长期采用，并为生态系统带来新的资本和人才。

　　以太坊生态的4种主要叙事

　　通过比较以太坊链上的各种主要活动类型的gas使用情况，可以大致了解不同周期的市场用户需求。根据Glassnode的统计，近几年来，以太坊生态系统主要有4种叙事，通常，在每种创新叙事的高峰期间都会推动ETH价格的上涨。

　　ICO：ICO热潮见证了加密市场在2017年和2018年达到顶峰，在这个时期，有40％的gas消耗来自于ERC-20 token的转账。虽然后来ERC-20 token转账的需求一直在减少，但至今仍然贡献着一定份额的gas消耗量（7%-8%），这是由于Memecoin的普及以及新的token分配方式（如Yield Farming和空投）的驱动。

　　稳定币：自2020年中期以来，稳定币的用户需求激增，gas消耗量占比最高达到16%，目前回落到5%-8%。但是，稳定币gas消耗量的减少更多地反映了其效用的变化，而不是真实需求的减少。目前，稳定币更多地被对冲和价值存储，而非用于支付方式。

　　NFT：NFT引入了现实世界中的独特数字表示。尽管NFT已经存在了很多年，但直到2021年中期才找到了进入主流社会的方式。在2022年gas消耗占比达到42%的峰值之后，NFT的市场需求减少到了25%-30%。

　　DeFi：DeFi兴起于2020年，旨在创建在没有传统中介机构的情况下使用链上原始财务和工具。DeFi在2020年6月至2021年的gas使用量占比高达30％，目前占比在8%-16%之间，近期略有回升。

　　DeFi活动的gas消耗情况

　　自今年3月份以来，ETH价格一直在相对稳定的范围内震荡，在这个阶段，平均gas费为76 GWE。但gas价格在5月份经历了较为明显的上涨，5月初的平均gas费达到155 GWEI，几乎达到了2021–2022年牛市周期的水平。

　　智能合约交互更加频繁，合约交互消耗的gas相当于token转账的数倍。与DeFi协议相关的gas消耗量在4月份下旬一度上涨了270％。

　　如果按协议分析DeFi 的gas消耗，可以很快确定gas消耗的主要提升是由去中心化交易平台的交易活动驱动的。Uniswap仍然是主要贡献者，自4月以来的gas使用量增加了388％，现在占以太坊gas总需求的7.7％至14.4％。

　　很多人看到该数据的第一反应可能是：最近关于Pepe和Hex等Memecoin的炒作是造成gas使用量上升的主要原因。实际上，通过对Uniswap的交易量的详细分析，可以发现过去30天内的最高的交易量主要还是与较高市值的资产有关，例如ETH、稳定币、WBTC和Coinbase的质押衍生品cbETH。

　　套利机器人正在占领DEX？

　　将被标记为前10名交易者的地址进行比较之后，发现仅有一个交易商的地址与MEV机器人无关。在过去的一个月中，知名MEV机器人Jaredfromsubway.eth的交易量高达30亿美元。

　　尽管全球交易者中的机器人数量需要进一步的研究才能确定，但交易量前10名的数据也说明了Uniswap上的确存在着相当高比例的自动套利交易者。

　　将自动套利交易者合理化的一种方法，是考虑以太坊DEX可用的套利机会的指数范围：

　　1）随着每个token（+滑点）的价格发生变化，最终的gas费将证明套利交易是合理的。

　　2）提供token交易的每个DEX流动池都为套利交易提供了平台。

　　3）潜在的套利交易机会的数量与DEX流动性池的数量以及可用于交易的token数量直接相关。

　　如果考虑到许多机器人参与套利交易或“三明治攻击”，则UNISWAP的正常交易量的占比可能占所有DEX活动的三分之二左右。

　　随着加密市场的横向震荡，近期加密货币市场整体的交易量保持低迷，而DeFi的使用变得越来越自动化，DEX交易行为中存在着大量的套利、MEV和算法交易。

　　尽管这些交易机器人的活动可能对以太坊的最终用户有害，但它确实给以太坊验证者带来了好处。在过去的一个月中，由于优先费用的增加，验证者不仅获得了更高的奖励，而且还受益于MEV-Boost付款，这些付款来自于以最有利可图的方式完成交易的交易者和机器人。

　　在一定程度上来说，这突出了将Staked ETH作为以太坊生态系统中的主要资产的趋势， 同时也建立了一个本地门槛，即token之间必须通过竞争来吸引资本流入。根据Ebunker指数显示，目前ETH Staking 的APR约6%，其中MEV贡献超过1/6。

　　以太坊生态的新产品

　　在过去的两年中，以太坊生态系统主要出现了两种新的产品和服务：GameFi和Staking。两者都引起了投资者不同程度的的兴趣，GameFi在2022年中期的表现一度超过了DeFi，但衰落的速度也非常快。自2023年初以来，Staking一直处于上升趋势，总市值从2023年1月的5.05亿美元上涨到了2023年4月的32亿美元。

　　如果将这些产品和服务视为更广泛的以太坊经济的一部分，并且在EIP1559燃烧机制的背景下，可以预期的是，和DeFi类似，这些领域所产生的部分价值也将反馈到ETH的估值中。因此，可以从这些领域的市值相对于ETH市值的比率来评估其表现。在2021年，DeFi最高峰时市值曾占到以太坊市值的16.6％，而目前仅为3.04％。新兴的GameFi和LSD token的当前数值占比分别为1.2％和1.6％，其增长潜力和后续表现还有待观察。

　　得益于EIP-1559的燃烧机制，无论叙事如何在以太坊上切换，它们都将为以太坊燃烧大量的ETH。这些叙事的共同推动，实际上是完成了以太坊这条链的本身大叙事。而当以太坊因叙事变成了更加主流的平台，这些小叙事也将最终收益，这就是以太坊的“超级正循环”。