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Bixin Ventures:我們為什麼投資Pendle

Bixin Ventures:我們為什麼投資Pendle WikiBit 2023-04-19 08:00

無論你認為它會上升、下降還是橫盤,Pendle都有對應的策略讓你來獲利。

投資邏輯

完整的收益策略工具包

  在傳統金融市場中,利率衍生品的日交易量高達數萬億,市場參與者利用這一金融產品可以進行投機或對沖利率的波動。隨著去中心化金融(DeFi)的不斷成熟,這類收益的機會也將逐步增加。無論是為 GMX/Gains Network 上的交易提供流動性,還是參與像 Lido 這樣的流動性質押,尋求收益的投資者都有很多選擇。但是用戶如何在今天的市場上進行收益率交易呢?例如,如果我認為 GLP 目前提供的收益率被低估,並有望在未來幾天內上升,該怎麼辦?如果我認為目前的 Stargate 收益率並未準確反映穩定幣交易量,可能會快速下跌,該怎麼辦?如果我只想保持市場中立地位,賺取額外收益呢?

  隨著以太坊 Shapella 升級等短期收益率投機機會的出現,Vu Gaba Vineb 簡明扼要地概述了 ETH 和 LSD 收益率變化的各種可能性 ——無論你認為它會上升、下降還是橫盤,Pendle 都有對應的策略讓你來獲利。

  Pendle 為用戶提供了一整套工具,讓他們通過折扣資產購買享受固定收益,通過 YT(下面會詳細介紹)進行收益投機,或者參與他們的資金池,通過交換費用和獎勵賺取額外收益。像Equilibria這樣的協議已經在利用 Pendle 構建更多的收益增強策略,在我們預見未來將有更多的協議將會基於 Pendle 來開發產品。在面對個人投資者方面,Pendle 簡化了使用者介面來優化使用者體驗,方便用戶參與各種收益策略。

  我們對 Pendle 為收益率交易者開闢新範式感到興奮,因為他們現在可以根據市場的波動管理所持有資產的風險。

產品亮點

  Pendle Finance 創立於 2021 年,是一個去中心化金融(DeFi)協議,使用者可以以折扣價格購買資產,參與各種收益策略,或通過為資金池提供流動性賺取收益。目前,Pendle 已在以太坊和 Arbitrum 上部署。TVL 從 2022 年 12 月的 780 萬美元增長到今天的 6050 萬美元,在短短五個月內增長了近 775%。

SY、PT 和 YT

  Pendle 是一個收益率交易協定,我們可以將生息資產(如 GLP,stETH,aUSDC 等)的收益標記為 YT 和 PT,其中持有 YT 將獲得收益,PT 代表本金。由於 YT 的收益部分被剝離了,使用者將能夠以折扣價格購買 PT。例如,購買 PT-GLP 相當於以折扣價格獲得 GLP,1 個 PT-GLP 在到期時可兌換為 1 個 GLP。PT-GLP 折扣是如何確定的呢?從根本上講,折扣率是由市場對 PT-GLP 的需求決定的。如果對 PT-GLP 有很大需求,折扣自然會降低,反之則需求較小。

  SY 是什麼?它是一個代幣標準,SY 實現了一個標準化的 API,用於在智慧合約中 Wrap 形式的生息資產。

  之後,這些生息資產的本金和收益可以被剝離成 PT 和 YT 代幣。觀察下面的圖表,SY 是指底層的收益資產(在這個例子中是 aUSDC),然後分為 PT-aUSDC 和 YT-aUSDC。這為用戶提供了大量策略。

  對於希望避免波動的用戶,可以在當下通過以折扣價格購買 PT 代幣並持有到期。例如,如果 PT-GLP 以 22.5% 的折扣交易,這意味著如果您今天購買 1 個 PT-GLP,交易者實質上鎖定了 22.5% 的收益,並獲得固定回報。如果交易者還認為未來收益將低於 22.5%,這使您有機會以盈利價格出售 PT-GLP,或者相比僅持有 GLP,獲得更高的收益。另一方面,希望對未來收益進行投機的用戶可以購買 YT 代幣,以提高他們對收益率的敞口。在這種情況下,您可能認為 22.5% 的收益被低估,那麼您可以在今天購買 1 個 YT-GLP,並在收益上升至 22.5% 以上時出售,或者在到期前賺取額外收益。總之,購買 PT 相當於做空收益率,而購買 YT 相當於做多收益率。

LP 池

  對於尋求更加被動的策略的用戶,Pendle 上的流動性池是簡單易行的方式。池子年化收益率(APY)由四個收益來源組成: (a) 來自持有 PT 至到期的固定收益率; (b) 來自收益資產(例如 GLP)的底層代幣協定獎勵; © 來自 SY、PT 和 YT 交易的手續費; (d) Pendle 獎勵;通過抵押 Pendle 獲得 vePendle 的額外收益。如您所見,這些收益非常具有吸引力,由於池資產之間的高度相關性,加上 Pendle 獨特的自動做市商(AMM)設計,用戶幾乎不會面臨無常損失。隨著時間的推移,我們應該會看到生息資產的增加。

獨特的 AMM 設計

  在 Pendle v2 中,主要創新在於為收益率交易設計和構建的 AMM 交易平台。由於池子中的資產都是高度相關的,這將降低波動性所帶來的無常損失(IL)。更重要的是,如果資產留在池子中直到到期,那麼無常損失將為 0。因為在到期時,池子中的 PT 將等於基礎資產。總之,用戶將能夠在 SY、PT 和 YT 之間進行交易,幾乎不會產生無常損失。

  Pendle v2 AMM 的另一個特點是更高的資本效率。通過引入閃兌,用戶現在可以在簡單的使用者介面上輕鬆購買 YT,並開始參與各種收益策略。這意味著 LP 可以在單一流動性提供中、從 PT 和 YT 兌換中賺取手續費,而交易者則可以享受更大的流動性,從而降低滑點。

  隨著各種生息資產的出現,無論是通過借貸平台(如 Aave、Compound 等)還是通過在 LSD 平台上進行抵押產生的,Pendle 都有龐大的市場可以擴展。

vePENDLE

  Pendle 借鑒了 veCurve 和 Solidly 模型,現有代幣持有者可以抵押 $Pendle 以獲得 $vePendle,從而減少市場上$Pendle 的流通供應。$vePendle 的一個主要吸引力是賺取協議收入的一部分。今天,Pendle V2 中有兩個協議收入來源:

  a) YT 費用:Pendle 從 YT 產生的所有收益中提取 3%

  b) Swap 費用:Pendle 從交易價值中提取 0.1%,隨著到期時間的縮短而降低,反之亦然。上述費用的 20% 歸流動性提供者所有,其餘將分配給 $vePendle 持有者。此外,已到期的 PT 收益也將按比例分配

  c) $vePendle 代幣持有者還可以根據他們的投票權重,每週將 $Pendle 獎勵再投向流動性池,在他們提供流動性的任何 Pendle 池中就能獲得增加的獎勵(最高 2.5 倍)

  d) $vePendle 在 2 年內線性減少,之後,$Pendle 將被釋放。因此,希望維持其投票權重/ $vePendle 代幣價值的使用者將需要延長他們的抵押持續的時間或抵押金額

近期增長的促進因素

LSDs 將會爆炸式增長

  在 Shapella 升級之後,使用者將可以提取以太坊。這樣,流動性抵押衍生品將能更好地維持其錨定價格,使其成為更好的借款抵押品,這將會提升 DeFi 協議的利用率。截至 2023 年 4 月 6 日,Defillama 的資料顯示,LSD 行業的 TVL 已增長至 166 億美元,在所有 DeFi 細分行業中排名第二。

在一個正在蓬勃發展的生態系統中,Pendle 的定位是支援這些 LSD 資產的基礎設施。目前,Pendle 已經展現了吸引力,已經得到了像 Lido、Frax、Rocketpool、Aura、GMX 和 Stargate 這樣的知名項目的支持。我們認為,隨著協定獲得更多的合作夥伴,以及生態系統的其他專案開始欣賞 Pendle 在流動性提供方面的出色設計,TVL 將會繼續攀升。與其嘗試選擇頭部 LSD 項目,我們更喜歡 Pendle 這樣的作為支援協議的獨特定位。希望對其 LSDs 進行更加積極的對沖或收益提升的用戶可以關注 Pendle 的折扣資產。

市場上固定收益產品的缺口

  固定收益產品在傳統金融中司空見慣,但在加密貨幣領域中較為少見。收益波動一直是加密貨幣的主題之一,例如 stETH 的收益率在最近 30 天內波動通常在 4–5% 之間,峰值達到 7.1%,甚至在 2022 年 11 月達到 10.2%。

  波動的收益率帶來了不確定性,特別是對於持有槓桿頭寸的投資者。這要求他們更積極地管理收益,投資者需要衡量其頭寸相對於其他 DeFi 項目的機會成本和風險。因此,對於投資者而言,固定收益率提供了一種更有效且省心的策略。

  正如我們所見,用戶可以分別以 9.09% 和 5.12% 的折扣獲得 gDAI 和 USDT,只要將它們持有到期,這要比今天的傳統固定收益產品(例如 T-bills 約 4.5%)高出很多。

結論

  總之,我們認為 Pendle 現在為用戶提供了多種工具來管理各種收益策略。傳統金融中的固定收益和利率衍生品市場規模巨大,我們認為隨著時間的推移,Pendle 將能夠吸引到更多機構資本的關注和青睞。

  Pendle 使用標準化的形式來將生息資產代幣化,這使得它在未來更容易整合其他的生息資產,並為其他 DeFi 協議解鎖更多的可組合性,讓他們集成 Pendle 或在 Pendle 之上構建更多、更豐富的應用。

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