拒絕GLP Fud，深入探討GMX的問題與未來

　　GLP Fud 層出不窮，近期更是有人聲稱其牛市下將陷入死亡螺旋，本文將通過詳盡的案例、資料與計算為你抽絲剝繭，分析諸多 Fud 的真偽，幫你進一步認清 GMX/GLP 的本質，探討 GMX 的真實問題和改進方向，以及由此給 Dex Perp 賽道新項目帶來的空間和相關空投機會。

　　GMX 本質接近於槓桿平台，GLP 借幣給 trader 加槓桿做對手盤，就是說你做多 10 ETH，GLP 就借 10 ETH 現貨給你，假設開倉時 10 ETH = $ 10 k, 關倉還錢時就還按關倉時價格計算價值為 $ 10 k 的 ETH。。一方面你的利潤不可能高過 10 ETH，GLP 自然也不會資不抵債，另一方面對於 GLP 而言實際上相當於賣了 10 ETH 換了 $ 10 k。多空平衡情況下 GLP 約為 50% U+ 50% B/E，那麼當前不平衡下的的 GLP 相當於什麼？

　　如下圖，占比約 50% 的 BTC/ETH 約為 70% 的利用率，[BTC/ETH 相關性高，不單獨考慮 ]，占比 50% U 為 20% 的利用率，trader 淨多比例就是 50% * 70% - 50% * 20% = 25% 。這樣 GLP 相當於淨借出 25% B/E, 就是說當前 GLP 價格（不計收入分成）的表現應當接近於 75% U+ 25% B/E，U 本位價格依然會在牛市中上漲。

　　GLP 的比較基準是 50% USD+ 25% BTC + 25% ETH 的一攬子指數。在過去兩個月的牛市中，由於多空比持續在 3/1 甚至 4/1 ，GLP+ 費用分成的確是略跑輸此指數，但如上述計算，其 U 本位價格依然是上漲的，既然 U 本位在上漲就不至於引起太大的恐慌了，所以 GLP 總量也未出現所謂的恐慌式下降。

　　GMX 借款利率正相關利用率，在單邊行情下利用率高利率自然也高，比如目前 ETH 借款利率超 60% ，所以你會看到即使某天槓桿交易量只有 $ 90 M, 費用也高達 $ 223 k, 遠高於即使不考慮折扣的交易手續費 $ 90 M* 0.1% = $ 90 k，這就是利息帶來的強勁收入。

　　如此， LP 完全可以在另外的平台上對沖 GLP 淨多風險，主流交易所本月的 BTC/ETH 累計資金費率在 0.8% 左右，年化也就 10% 。你持有價值 $ 1 的 GLP，只需要做多 $ 0.25 即可，保證金也不多，就可以輕鬆左手收 40% 的利息（60% * 70% ，GLP 分 70% 的利息收入），右手以較低的成本將其對沖掉。

　　對於那些本就是做 U 本位中性對沖策略的機構而言，更是原本 持 $ 1 GLP 需要做空 $ 0.5 B/E, 當前卻只需做空 $ 0.25 B/E，保證金佔用反而更少了，所以自然也是穩如老狗了。

　　再退一步，若是真有人大量撤出 GLP 造成供給下降，那麼利用率的上升就會造成借款利率上升，推升 GLP 的 APR，這時候自然會吸引更多 LP，尤其是熟練於對沖的機構和專業投資者，不至於陷入死亡螺旋。

　　不過在多空不平衡的情況下，的確會有一方的利用率低，那應該怎麼辦？其實 GMX 原本是有方案應對的，其在多方市場下會增加幣的占比，在空方市場下增加 U 的占比，根據市場需求動態調整比重。然而現在已有太多協議基於 GLP 構建，倘若隨意大幅更改比例，對生態會造成一定的負面影響。在 GLP Lego 蓬勃發展的當下，維持現狀自是權衡兩方收益的結果。

　　另外對於一側利用率偏低的問題，「把閒置的房子租出去」就可以解決這個問題，比如底層接上 AAVE 或者 Curve LP 這種生息資產，多組合一層便可增加收益。眼下 DEX Perp 賽道激戰，自然也有項目改良此處，比如這個正在搞空投活動的 Uniwhale ，LP 是 100% 的穩定幣，然後準備組合 DEX LP 增加收益 [參見下圖紅框]。

　　綜上，牛市下 GLP U 本位價格上漲，散戶安心，對沖保證金需求下降，機構安心，這就是迄今死亡螺旋並未出現的原因。內部喂價，資金費率，交易天花板等問題已在解決的路上，GNS 在這些問題上做得不錯自然立足一方，新項目抓住改良點帶來的空投機會也值得關注。