DCG危機時刻：會爆雷嗎？可能引發哪些「蝴蝶效應」？

　　據金融指數公司 T 3 Index 資料顯示，BitVol（比特幣波動）指數於 2023 年 1 月 1 日跌至 49.67 ，創自 2019 年 4 月以來新低。但隨著 1 月 2 日，Gemini 聯合創始人 Cameron Winklevoss 向DCG創始人 Barry Silbert 發送的一封公開信公佈，加密市場再次籠罩陰霾。DCG 的危機最有可能在何時爆發？面對 Gemini 的步步緊逼，DCG 接下來會有哪些舉措？DCG 危機又可能引發哪些蝴蝶效應呢？

Gemini 聯創公開致函 DCG，加密市場風雲再起

　　比特幣波動性近期來明顯降低，就連一直聯動的美股近期也不再跟隨。市場分析認為，目前多頭不活躍表明散戶抄底資金在急劇降低，空頭不活躍表明持幣人有惜售心態。主力想要建倉，還需要一波令人恐慌的下跌讓市場交出籌碼。而伴隨 Gemini 聯創公開致函 DCG，加密市場上方再度烏雲密佈，恐慌情緒彌漫，比特幣的波動性也開始增加。那麼，DCG 的危機到底有多大？又會在什麼時候到來呢？

　　據《比推》報導， 1 月 2 日，Gemini 聯合創始人 Cameron Winklevoss 代表其 Earn 產品超過 34 萬名用戶，向 DCG 創始人 Barry Silbert 發送一封公開信，要求他償還所欠的 9 億多美元。Cameron 稱：Barry Silbert 在過去的六個星期裡拒絕配合，採取惡意拖延戰術；DCG 欠 Genesis 約 16.75 億美元，這是 Genesis 欠 Earn 用戶和其他債權人的錢。Barry Silbert 拿著這些錢去推動貪婪的股票回購、缺乏流動性的風險投資、自殺性的灰度資產淨值交易（使其信託基金 AUM 增長）；一切以債權人為代價，一切為了其個人的利益。其要求 Barry Silbert 公開承諾在 2023 年 1 月 8 日之前共同努力解決該問題，並稱“剩下的時間不多”。

　　對於 Gemini 聯創發佈的公開信，DCG 創始人 Barry Silbert 回應稱：DCG 沒有從 Genesis 借款 16.75 億美元。DCG 從未拖欠 Genesis 的利息，目前還在償還所有未償還貸款；下一次貸款到期日是 2023 年 5 月。DCG 於 12 月 29 日向 Genesis 和 Gemini 的顧問提交了一份提案，但尚未收到任何回復。“針對 Barry Silbert 的此番回應，Gemini 聯合創始人 Cameron Winklevoss 再次發推表示：”你又來了，別再假裝你和 DCG 是無辜的旁觀者，沒有參與到製造這場混亂中。這太虛偽了。如果 DCG 沒有借錢，怎麼會拖欠 Genesis 16.75 億美元？還有那張期票，你願不願意承諾在 1 月 8 日到期時償付？

　　爭論還在繼續，但從目前 Gemini 聯創和 DCG 之間的推文回應看，Genesis 能否在 1 月 8 日進行到期償付將深刻影響加密市場趨勢方向，預計隨著時間推移，加密市場恐慌情緒將不斷加劇，多空博弈也將進一步變得激烈起來。

危機即至，DCG 將如何應對

　　DCG 的危機並非始於今日，面對 Gemini 的步步緊逼，DCG 接下來會做些什麼？本文梳理了危機爆發伊始，DCG 採取的一些舉措，或許對於後面加密市場的發展能提供一些參考。

　　關於 DCG 的危機，最早是由一名推特用戶爆料出來，早在 12 月 15 日，推特用戶 Andrew 發推表示，已與 Genesis 債權人溝通，其中 Genesis 欠債權人超過 20 億美元，Genesis 破產將觸發來自 DCG 的超 15 億美元的可贖回貸款（注：這與 Gemini 聯合創始人 1 月 2 日所稱的 DCG 欠 Genesis 約 16.75 億美元基本吻合），而 DCG 破產將引發巨額 GBTC 清算。

　　隨後在 12 月 17 日，多個與 DCG（灰度母公司）相關的加密貨幣（FIL、ZEN、ETC、NEAR等等）均遭到大幅拋售，加密貨幣分析機構 Reflexivity Research 的創始人 Will Clemente 發推表示，這一拋壓可能來自於 DCG 本身。CHEV 合夥人 Adam Cochran 也表示，從具體某些山寨幣的跌幅以及成交量來看，DCG 似乎正在清算。同日，據 The Block 報導，荷蘭加密貨幣交易所 Bitvavo 表示，已無法訪問存放在 DCG 內的 2.8 億歐元（約合 2.97 億美元）資產。DCG 的暴雷風險已然明晰。

　　12 月 19 日晚間，華爾街日報（WSJ）報導稱，灰度首席執行官 Michael Sonnenshein 在一封致投資者的信中表示，若最終無法將灰度比特幣信託（GBTC）轉換為比特幣 ETF，將考慮對已發行的流通股進行要約收購。我們曾在之前文章《灰度要約回購背後有何盤算？DCG 能否度過危機》分析過，灰度此舉或是在 DCG 授意下，通過灰度賬上資金回購流通股中的 GBTC，説明母公司 DCG 處理部分持有的 GBTC，從而提高 DCG 資產流動性。簡而言之，灰度拿賬上的錢買 DCG 手中的 GBTC，從而為其注入流動性。

　　那麼從目前的態勢上看，DCG 大概率將進一步清算加密資產，從而提升其自身流動性。上一次，DCG 清算部分加密資產的時機選擇在 12 月 15 日前後，當時加密市場整體跟隨美股反彈，市場行情相對較好，而 DCG 選擇此時大舉拋售或許主要還是因為其自身體量過大。從短期來看，在 1 月 8 日前，加密市場風險整體較大，即便上漲也很有可能遭遇 DCG 清算拋壓。而伴隨時間流逝以及 Gemini 的步步緊逼，DCG 以及 Genesis 或許會在無奈之下，不顧及大盤行情而選擇選擇繼續清算，而這也正在被鏈上資料逐漸證實。

　　從鏈上資料看， 1 月 3 日，派盾（PeckShield）監測顯示， 2 天前，標記為 Genesis 的休眠位址（0 x 815 c 開頭）將 2 萬枚ETH（約 2400 萬美元）轉移到 0 x 0 e 77 開頭地址，隨後將近 2 萬枚 ETH 兌換為 wstETH，期間 12 月 31 日 stETH/ETH 匯率曾一度跌至 0.985 。（https://twitter.com/PeckShieldAlert/status/1610134187583082499 ）

　　1 月 3 日 12 時，鏈上分析師 Noah 發推表示，Genesis 在 1 小時前向Coinbase充值 1600 萬枚 Gala，價值約 282 萬美元。該分析師認為 Genesis 或許正在積極處理 Gemini 的流動性問題。

DCG 最終何去何從？各路KOL怎麼看

　　伴隨 DCG 和 Gemini 在推特上的交鋒，加密市場的神經也開始再度緊繃。那麼，DCG 的危機是如何釀成？DCG 最終又將走向何種結局呢？

　　1 月 3 日，加密 KOL Andrew 在社交媒體表示：“預計加密交易平臺 Gemini 馬上將強迫 Genesis Trading 進入破產程式，而 Genesis 破產將觸發 DCG 資產的清算（基於可贖回貸款），DCG 或將破產，灰度信託資產將面臨重大風險。”

　　三箭資本（Three Arrows Capital）聯合創始人 Zhu Su 發推表示：“去年夏天，DCG 因為三箭資本破產蒙受巨大損失，Babel Finance 和其他參與 GBTC 的公司也是如此。他們當時可以冷靜地選擇重組，相反他們通過‘左手倒右手’的可贖回本票填補漏洞。這就像一個孩子輸了撲克然後說‘我爸爸會付錢給你，讓我繼續玩’，但其實‘爸爸’就是他自己。DCG 像FTX一樣，過去幾個月一直在誤導客戶，沒有人詢問 Genesis 是如何填補漏洞的；而且在這段時間一直吸收更多存款並希望市場價格上漲。Genesis 的債權人將在未來幾天內將其推入破產程式，並接管剩餘的 DCG 資產，他們可能會要求 Barry 以簡單的方式償還他的套現，而不是等待美國司法部的刑事案件和賠償懲罰。”

　　紐約投資管理公司 VanEck 數字資產戰略總監 Gabor Gurbacs 評論稱：“在我個人看來，解決方案就是DCG 應該出售股權並讓 Genesis 債權人得到補償。這是一個誠實和明智的做法。我的猜測是，如果賣家有意願，就會有願意的買家。認真的買家可能想要控制權。”

DCG 危機可能引發哪些“蝴蝶效應”

　　Gemini 聯合創始人對 DCG 的公開致函，再次將加密市場的危機推升至一個風口浪尖處。上文已經談了很多因為 DCG 暴雷可能引發的危機以及未來走向；但是，DCG 所引發的“蝴蝶效應”還有哪些？本文認為最重要的就是引發礦企違約，從而再一次衝擊加密金融機構，加深加密金融衰退。

　　在本輪牛熊週期中，很多比特幣礦企資金管理不善，賬上持有大量比特幣，比如申請破產的 Core Scientific 幾乎將所有的比特幣都留在了資產負債表上，直到 5 月市場崩潰之後才開始出售其比特幣。伴隨 DCG 危機爆發，大概率將導致比特幣價格下跌；而在本輪熊市中，本已不好過的礦企，很有可能進一步拋售比特幣以度日，從而造成比特幣價格螺旋下跌。目前，上市破產或股價暴跌的礦企有：Compute North（破產）、Argo（股價暴跌 50% ）、Bitfarms（納斯達克發佈退市警告）、Core Scientific （股價幾近歸零）等。而據 CoinDesk 預計，礦企至少還有 10-20 億美元的債務存量仍未曝光。

　　礦企在本輪牛市中槓桿過高，在常見的債務形式中，礦企往往會採用礦機抵押的方式尋求貸款。而 NYDIG、 BlockFi、 Galaxy Digital、 Silvergate、 Trinity Capital、WhiteHawk 等加密金融公司均提供此類貸款。伴隨礦企違約潮來臨，又會進一步危機借貸方，從而形成連環暴雷，這無疑將加深加密金融的衰退。