Bit.com上線U本位期權，能否攪動加密衍生品賽道格局？

　　作為加密衍生品之一的期權在過去兩年備受關注。

　　一方面，以幣安、OKX為首的加密交易平台以及以CME（芝加哥商品交易所）、高盛為首的傳統金融機構，相繼開通期權交易；另一方面，以Hegic、Opyn為代表的新興去中心化協議瞄準鏈上期權賽道，推出各種結構化DeFi期權產品。各方勢力追逐，推動加密期權交易量以及未平倉量不斷攀升，接連創下新的歷史記錄。

　　吳忌寒公司Matrixport旗下加密交易平台Bit.com也是期權市場的有力參與者，該平台早期主打機構級期權產品，推出了BTC、ETH主流幣的幣本位期權。近期，Bit.com開始推廣散戶交易市場，並對期權交易進行升級，在傳統幣本位報價的基礎上引入U本位以及隱含波動率（IV）進行報價，滿足了市場多樣化的使用需求。

　　由於參與門檻較高，期權在加密市場中顯得頗為「小眾」，Bit.com的期權探索之路能走多遠？作為期權賽道的後起之秀，新升級的Bit.com能否憑藉U本位期權產品，吸引更多增量資金，推動加密期權產品走向成熟？

一、期權：對沖風險，抵抗極端行情

　　什麼是期權？期權（Options）是一種在未來某個時間可以行使的權利，期權的買方向賣方支付一定數額的期權費後，就獲得這種權利：在未來某個時間內以一定的價格買入或賣出一定數量的標的資產。

　　作為一種衍生品交易，期權與期貨一樣，同樣具有槓桿作用。而相比于期貨，期權能夠提供多維度的風險對沖和非線性的風險回報,具備難以替代的金融產品屬性。更關鍵的是，在極端行情以及反復插針的震盪行情下，期權相較於期貨的抗風險能力更高。

　　以10月13日行情為例，當日晚間美國勞工部公佈了9月份消費者價格指數（CPI），較市場預期更高，加密市場應聲大跌，其中以太坊跌破1200美元，最低跌至1190美元，一小時最大跌幅接近9%。但僅過了兩個小時，以太坊就迅速反彈至1250美元以上，收復失地，並在隨後12小時內迅速上漲8%，留下一個長長的下影線。

　　假設用戶小秦當日在1300美元開了20倍槓桿的全倉期貨做多頭寸，在行情下跌的第一個小時倉位就會被清算，後續的上漲也就跟其沒有關係；但如果用戶在Bit.com上買入一個行權價1200美元的當周ETH看漲期權，即便ETH價格當日下跌90%，只要在到期日來臨前反彈至1200美元以上，用戶小秦依然可以獲得收益。

　　正因如此，市面上不少科普宣稱期權就是“不爆倉的期貨”，稱其“虧損有限，收益無限”。

　　對於目前身處熊市的用戶，期權可以作為對沖風險的一種有效途徑，下面也有幾個交易策略可供參考：

　　一是購買結構性期權產品。此類產品有一個共同的特點，即通常整合期權、期貨和固收策略幫助用戶在熊市也可以獲得穩定收益，而不用對市場方向進行預測；使用者只需要將資金投入相關產品，協定會自動運行。目前，這類產品在市場上廣受歡迎，比如多鏈DeFi期權金庫（DOV）協議Ribbon Finance，其目前積累了價值7500萬美元的TVL（總鎖倉值）。由此可見，結構化產品即使在困難時期也能脫穎而出。

　　二是在持有現貨同時利用遠期期權對沖風險。舉個例子，在今年9月以太坊合併前，不少交易員想要拿到分叉網路代幣，只能提前囤幣；但與此同時，他們也在各個期權平台開了ETH看跌期權進行對沖，這也導致在分叉前一個月ETH期權未平倉量屢創歷史新高，交易量一度超過BTC期權。

　　三是直接去期權平台做賣方，賺取期權費。在震盪行情下，特別是橫盤時，與現貨價格偏差越大，風險越小，此時對於期權賣方而言是有利的。特別是期權流動性不好時，期權出售存在溢價，賣方的收益（期權費）更高。當然，期權賣方也有風險，有時候可能會虧損所有保證金，但在目震盪的行情下勝率更高。

二、手把手帶你玩轉加密期權

　　此前，Bit.com已經推出了BTC、ETH期權，為加密用戶提供了對沖風險的新途徑。近期，Bit.com對期權產品進行升級，在原有的幣本位期權基礎之上，增加USD本位期權。

　　此後，用戶可以直接充值美元並在期權交易時美元或USDC進行計價和結算，無需將穩定幣資產兌換為BTC或ETH，從而降低投資風險。當然，更關鍵的是，USD本位期權對於非Crypto原生用戶、傳統機構投資者更具吸引力，能夠為市場帶來增量資金。

　　“在市場持續波動的情況下，使用者需要一個高效、靈活的交易服務，降低他們觸達多種加密資產的門檻，並在必要時對沖風險。這就是我們推出USD期權的原因——在紅海市場中脫穎而出，幫助我們的用戶戰勝熊市。”Bit.com聯合創始人Lan表示，“隨著這類期權市場規模的擴大，它將促使更多的機構投資者進場，也會有更多的同行開始提供這一服務。我們認為，2023年的交易量將增加10倍，它將成為一個趨勢，並且促進小幣種期權交易。”

　　下面，我們結合Bit.com期權介紹具體玩法以及相關用例。

　　用戶首先點擊進入Bit.com期權頁面，（1）在頂部巡覽列選擇「幣本位期權」或者「USD本位期權」；（2）選擇你要交易的期權產品，BTC/ETH/其他；（3）選擇到期日，Bit.com目前支持當日期權、次日期權、當週期權、次週期權、次次週期權、當月期權、當季度期權以及次季度期權，共計八種期權；（4）選擇你要交易的期權產品（BTC/ETH/其他）；（5）選擇行權價以及期權類型，左側看漲期權/右側看跌期權；（6）選擇訂單類型（限價單/市價單），輸入下單數量，選擇買入或賣出，完成下單。

　　Bit.com所有期權採取T型報價單，點擊對應到期日可進入相應期權產品頁面，如下圖所示：

　　舉個例子，假設目前ETH價格為1335美元，用戶小秦對ETH未來走勢看好，買入了一份到期日為10月28日的、行權價為1450美元的看漲期權，此時小秦付出的期權費是0.0035ETH（賣一價）；在到期日來臨時，會出現以下情況：

　　（1）價格低於1450美元，看漲期權失效，小秦直接損失期權費0.021ETH；

　　（2）ETH價格上漲超過1450美元，甚至達到1600美元，此時看漲期權的標記價格上漲到了0.1044ETH（實際買一價格為0.085ETH），小秦選擇提前賣出，此時收益為（0.085-0.0035）/0.00035=2328%；同期的現貨價格上漲了19.8%，而10倍槓桿的期貨收益為198%。

　　實際上，隨著價格不斷上升/下降，同方向的看漲/看跌期權的收益也將呈指數級上漲，遠超期貨收益。

三、加密期權，大有可為

　　Bit.com並不是加密期權市場的唯一玩家。

　　過去兩年，以幣安、OKX為首的加密原生交易平台以及以CME（芝加哥商品交易所）、高盛為首的傳統金融機構，相繼開通期權交易；此外，以Hegic、Opyn為首的新興去中心化協議瞄準鏈上期權賽道，推出各種結構化DeFi期權產品。

　　為什麼各方如此熱衷加密期權交易？背後的核心在於期權的發展潛力巨大，足以在衍生品賽道打造一個媲美幣安的頭部交易平台。

　　對照傳統金融，期權的市場規模與期貨並駕齊驅。資料顯示，2020年全球期貨、期權成交總量達到467.7億手，其中期權占比45%，並且期權成交量連續三年創歷史新高。以美國市場為例，去年CBOE期權交易量超過4000億美元，首次超過現貨交易，如下所示：

　　而加密金融市場，過去兩年，加密期權交易量以及未平倉量不斷攀升，接連創下新的歷史記錄。其中BTC期權持倉量最高翻了30倍，以太坊期權持倉量最高漲幅接近200倍。根據The Block資料，2020–2021年Deribit的BTC期權月交易量一度超過300億美元，ETH期權月交易量一度接近150億美元。不斷飛漲的資料，證實了期權市場需求旺盛，加密期權必將會成為未來市場的一大趨勢。

　　特別是當市場下行以及處於震盪行情時，交易員對現貨交易的熱情驟減，對期權等衍生品的興趣開始上升。根據Coinbase的報告，該公司二季度交易量下降，主要是由於交易員轉向以期權、期貨等衍生品為重點的平台，這是Coinbase等現貨平台最為薄弱的環節。

　　儘管加密期權交易相較於兩年前有了極大地提升，但依然有著很大地進步空間。根據結構產品提供商Enhanced Digital Group（EDG）的資料，比特幣期權交易僅占加密貨幣交易所公開衍生品合約的2%，其市值約為4620億美元。

　　相較于傳統市場期權，加密期權的發展並不充分，背後的原因主要有兩點：一是發展時間尚短，用戶教育不足；一是期權產品本身規則交易複雜，需要進行各種資料分析，讓不少交易者望而卻步。

　　針對上述問題，過去兩年加密期權市場也在不斷加強用戶學習，通過各種期權課程説明使用者建立交易策略，同時也在產品端不斷進行自我反覆運算。比如傳統期權範式採用T型報價，幣安則推出了簡易版期權，用戶操作體驗與期貨基本相同，無需選擇行權價，只需要選擇到期時間即可；OKX也上線了期權簡選功能，期望通過簡化操作流程的方式降低使用者使用門檻；Bit.com推出USD本位期權報價，用戶無需轉換加密資產，更加簡單方便……

　　“隨著用戶教育的普及、技術進步、市場行情的變化以及期貨市場的成熟，最終將促進期權的增長，期權最終將占加密交易市場的60%。”Delta Exchange首席執行官Pankaj Balani表示。

四、Bit.com的綜合實力

　　關於Bit.com，可能很多加密玩家並不熟悉。

　　該平台成立於2020年8月，由加密金融服務公司Matrixport創立，並獲得國際多家知名風投機構注資，包括Lightspeed Venture Partners、Polychain、Dragonfly Capital、Paradigm、Standard Crypto以及IDG Capital。（注：Matrixport由全球最大礦機商比特大陸的聯合創始人吳忌寒所創，是加密市場為數不多估值超10億美元的獨角獸公司。）

　　Bit.com上線之初，主打機構客戶，最近才開始將重心轉向散戶市場。“平台正逐步優化，亦開始推出更多優惠活動吸引新客戶”。如今的Bit.com，已經發展成為集現貨、永續合約、期貨、期權及理財等產品於一體的綜合性交易平台：

　　現貨：推出USDT及USDC幣對，目前在2022年底上線200交易對；

　　期貨：BTC、ETH及BCH永續合約；BTC及ETH期貨合約；

　　期權：BTC、ETH；

　　理財：BTC、ETH、BCH、SOL、Doge、LINK、DOT等20＋主流產品；

　　另外由於Bit.com機構及專業客戶較多，他們亦提供期貨及期權大宗交易及API交易；現有Matrixport用戶可以相同帳號登入Bit.com。

　　與OKX等頭部平台一樣，Bit.com也上線了統一帳戶。在統一交易帳戶中，客戶可以同時交易期權、現貨、永續合約以及期貨產品，無需資金劃轉，方便快捷；帳戶裡的所有資產，將會直接換算為USD計價，統一為倉位提供保證金。同樣地，用戶持有的多個倉位盈虧將會合並計算，盈虧相互抵消，非常適合多空雙開。

　　對於衍生品用戶而言，最關心的莫過於投資組合保證金（portfolio margin，簡稱PM）。Bit.com的PM工具根據一系列假設的市場情景（33個場景）和風險管理團隊設置的一些參數，通過計算投資組合可能發生的最可能損失來評估投資組合的風險；與在單個合約級別匯總保證金的常規保證金方法相比，PM方法傾向於通過為維護良好的低風險投資組合提供更大的保證金收益來獎勵套保者。另外，為了確保所有可能的工具組合的最低風險覆蓋率，Bit.com為outright交易和期權都設置了下限保證金，這在一定程度上有助於降低低風險投資組合的保證金順週期性。

　　當然，加密平台最核心的要素還是安全。Bit.com目前使用Matrixport自主研發的數位資產託管系統Cactus Custody，從系統、物理和管治三個層面保護用戶資金。並且，Bit.com還注資成立保險基金對於未來可能的安全事故進行理賠，目前資金規模已達201.4072 BTC、2,507.8675 ETH以及3,018.2201 BCH。

　　加密期權市場依然處於發展的早期，交易也基本集中在中心化平台，我們也期待有更多像Bit.com一樣的平台可以加入進來，加強市場投入和用戶教育，不斷推陳出新，推動加密期權走向新的發展階段。