永續期權締造者 Shield，開啟大眾參與 DeFi 衍生品新時代 - 桑幣筆記Zombit

引言開放式金融開始嶄露頭角

　　2020 年興盛的 DeFi，為加密市場帶來生機，也讓去中心化的理念植根人心。

　　縱覽 DeFi 現狀，項目多集中在 DEX、借貸等熱門賽道，同質化嚴重。隨著投資者風險偏好和敞口隨市場變化，DeFi 衍生品交易作為 DeFi 市場基礎模塊的重要性慢慢顯現，湧現出一批代表性項目，備受市場關注；交易量不斷攀升並創下新高，甚至比肩中心化衍生品平台。

經濟激勵而非是指需求成為重大推手

　　不過，這些平台亮眼的交易數據多是由「挖礦激勵」刺激形成，並非如同 Uniswap 一樣反映了自然真實的需求。實際上，目前去中心化衍生品交易協議面臨著諸多問題，例如流動性差、清算不透明、資金利用率低、手續費高、風險大等。

Shield，一款真正為交易而生，解決用戶痛點的產品

　　為了解決當前 DeFi 衍生品賽道的頑疾，推動衍生品賽道的發展，去中心化衍生品協議 Shield 提出了一系列全新的解決方案，包括雙流動資金池（P2DP）、去中心化經紀商系統、第三方清算機制等。

永續期權作為抓手

　　作為該協議的第一個產品，Shield 推出了去中心化永續期權。該產品無需手動展期，與永續合約操作體驗基本相同，同時兼具期權「高槓桿」、「沒有爆倉風險」、「收益無限，虧損有限」、的特性；更關鍵的是，雙流動資金池（P2DP）不僅可以提供無限流動性，還可以使得用戶零滑點實現交易。

　　去中心化衍生品目前仍是一片藍海，Shield 提供了很好的思路和創新模式，將為DeFi衍生品的下一階段做好鋪墊，通過協議設計降低參與門檻，真正解決用戶痛點。

衍生品將引領DeFi進入大眾應用新階段

　　加密金融在歷史上有兩個關鍵的時間點：一是 2008 年，比特幣的誕生，標誌著加密金融的崛起，打破傳統機構對金融（Tradfi）的壟斷，拓展了大類資產的範圍，奠定了加密金融去中心化內涵；二是 2020 年，去中心化金融（DeFi）興起，延展了加密金融的外延，讓加密資產真正的去中心化，真正賦予各種功用，讓社區深度的參與到其中。

CEX+DEX的並行架構已成定局

　　雖然 DeFi 發展時間尚短，但卻顯示出蓬勃的發展潛力。數據顯示，鏈上鎖倉價值從兩年前的 10 億美元激增至目前的 2569.5 億美元，各類 DeFi 項目也如雨後春筍般湧現。並且 DeFi 成功「出圈」，就連對加密資產一向保持謹慎態度的美國監管機構，也對 DeFi 的前景表示看好。 「DeFi 的整個理念是革命性的，甚至可能在某種程度上降低系統性風險，最終可能促使金融系統和傳統參與者大規模的去中介化。」美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席 Heath Tarbert 對 DeFi 給予了較高的評價。

　　一方面，DeFi的興起確實對CeFi造成衝擊，DeFi借貸更是直接變革傳統融資渠道，MakerDAO甚至將傳統資產引入加密市場，衝擊TraFi的主營業務。另一方面，伴隨著 Uniswap 等 DEX 的崛起，一些二線、三線中心化交易平台交易量呈現斷崖式下跌。在可預見的未來，頭部 CEX + DEX 的並行架構將在相當長一段時間是市場主流模式。在 DEX、借貸板塊相繼爆發後，行業最關心的問題莫過於，DeFi 的下一站在哪兒？答案是 DeFi 衍生品。並且，DeFi 衍生品協議也是 DeFi 市場最後一塊蛋糕。

DeFi衍生品爆發，但行業格局未定，衝擊頭部位置的選手會有超額回報

　　無論是傳統金融，還是加密金融，衍生品一直扮演著重要的角色，也是所有成熟的金融系統的關鍵要素之一。並且，衍生品的交易體量也遠遠超過現貨交易，彰顯出強大的生命力。

　　以傳統金融市場為例，衍生品交易量是現貨的 20~40 倍。反觀加密金融市場，中心化交易所衍生品交易量也在 2020 年翻了幾番，成交量不斷刷新；特別是去年第三季度以來，衍生品日交易量首次超過現貨，更是凸顯加密衍生品的發展潛力。

中心化衍生品平檯面臨諸多挑戰

　　目前，加密衍生品仍然是中心化交易所佔據主導地位，雖然發展迅猛，但同樣競爭激烈。並且，中心化交易所也多次爆發信任危機，令人擔憂。此外全球監管政策收緊，各中心化平台相繼宣布採取更嚴格的審核以及限制交易政策，部分中心化平台關閉衍生品交易，保留現貨產品，讓用戶想要獲取衍生品交易服務正變成一件艱難的事情。

　　隨著 DeFi 的崛起，具備抗審查、鏈上結算、簡單易用等優勢的 DeFi 衍生品，成為一個最優解，也讓不少業內人士對其寄予厚望，認為其將成為下一個藍海，並取代中心化衍生品。

去中心化衍生品還處於早期階段

　　雖然目前 DeFi 衍生品體量仍然比不上中心化衍生品，但其發展勢頭強勁。特別是在今年下半年，政策趨嚴的情況下，DeFi 衍生品交易量猛增，迎來一波快速發展。現在的 DeFi 衍生品，可以類比於早期的 Uniswap，雖然還處於萌芽階段，但生機與潛力無限，從投資角度而言具有獲得超額回報的額潛力。在這樣一塊藍海裡，最終一定會誕生一兩家體量超過幣安等頭部 CEX 的 DeFi 衍生品平台。

　　更為關鍵的是，雖然目前 DeFi 衍生品賽道玩家眾多，但並沒有真正形成頭部龍頭項目，沒有範式產品出現，行業格局尚未固化，新興項目依然擁有較大的發展空間。

　　可能很多人會說，目前 dYdX 已經成為衍生品龍頭，但真實情況並非如此。實際上，dYdX 的交易量是在發行治理代幣後才迎來爆發，並非自然需求。其採取「交易挖礦」機制，用戶交易可以獲得代幣作為激勵，這才導致交易量猛增。 Deri、Prep 等衍生品平台與 dYdX 的情況基本相同，一旦取消交易挖礦，交易量下跌嚴重。還有一些衍生品平台，近期交易量上升則是受到空投刺激。

　　說到底，這類 DeFi 衍生品協議，其實並沒有真正解決用戶的剛性需求。以 Uniswap 為代表的 DEX 之所以脫穎而出，在於捕獲了交易領域的長尾流量。而一個好的 DeFi 衍生品，要想成為市場龍頭，一定要解決 DeFi 衍生品的發展困境。

DeFi 衍生品發展收到三大因素影響

　　DeFi 衍生品發展，有許多阻礙因素，大致可以分為以下三條：

　　產品種類限制。最常見的衍生品種類，便是期貨以及期權，DeFi 衍生品應該選擇哪種？

　　目前絕大多數平台選擇立足期貨市場，因為門檻低，用戶基礎廣泛。特別是無需頻繁管理和建立頭寸的永續合約市場，其交易量遠遠超過了現貨和保證金交易的交易量，備受青睞。但期貨資金利用率較低，且經常容易發生爆倉，導致用戶承受較大的風險。

　　而期權具有不會爆倉、槓桿高等諸多優點，並且傳統金融期權的市場規模與期貨並駕齊驅，看起來是一個不錯的選擇。但真實情況是，期權的門檻更高，用戶教育成本更高，並且加密期權交易量也遠比不上期貨交易量。

　　因此，最好的選擇是結合期權與期貨的雙重優勢，推出一款滿足用戶「風險可控，收益無限」需求的產品，例如 Shield 的永續期權（後文詳解）。

　　產品體驗較差。目前絕大多數 DeFi 衍生品協議，仍然面臨交易深度/流動性不足的問題，用戶開倉以及平倉有時出現無法成交的情況。在清算方面，一些 DeFi 協議為了自身不受損失，不僅要求繳納更高的保證金，甚至提前將用戶倉位強平；在插針等極端行情下，交易頁面甚至無法打開，導致用戶無法進行交易。

　　基礎建設不夠完善。一些 DeFi 衍生品協議選擇基於以太坊進行構建，但由於網絡擁堵經常導致交易延遲以及 Gas 費用高昂等問題。

　　上述種種問題，也導致 DeFi 衍生品發展遲緩，遲遲沒有產生龍頭項目，也難以吸引專業衍生品用戶。

Shield 具備成為永續期權賽道龍頭的實力

　　以完全開放、去中心化、貼近用戶實際需求的角度解決痛點

　　為了解決當前去中心化衍生品賽道的頑疾，推動衍生品賽道的發展，DeFi 衍生品交易協議 Shield 提出了一系列全新的解決方案。 11 月 5 日，Shield 主網 1.0 正式問世。作為該協議的第一個產品，Shield 也推出了去中心化永續期權（去年上線測試版）。

　　Shield 協議的核心是構建一個開放、安全和高度可訪問的衍生品基礎設施，使其成為最大的 DeFi 樂高之一。在目前的狀態下，我們鼓勵每個人都來體驗我們第一個創新的鏈上產品永續期權。

　　Shield 官方表示。

　　Shield 永續期權是一款創新的衍生品工具，其結合了永續合約與期權的雙重優勢，也是目前市場上第一個真正的 DeFi 永續期權。

　　大幅降低參與門檻—讓交割手續不再成為問題

　　從操作體驗上來看，該產品的入門門檻非常低。用戶鏈接錢包地址後，轉入資金，選擇開多/開空即可完成交易，與永續合約操作體驗基本一樣，極大簡化了期權的入門門檻，用戶不需要理解「行權價格」、「交割價格」等多重複雜概念，這也極大擴大了受眾範圍。

　　Shield 永續期權

　　傳統的歐美期權複雜且難以理解，無法廣泛普及。為了讓協議滿足更廣泛的交易需求，我們考慮了是否可以簡化期權，不再有固定的行權日期（到期日）。於是，永續期權的設計理念誕生了。

　　Shield 團隊解釋稱。

三重精妙設計，讓永續衍生品與眾不同

　　Shield 永續期權借鑒了永續合約，沒有到期日，無需手動展期，但其底層內核還是期權。也就是說，其繼承了期權的多重優勢。

• 　　沒有保證金爆倉風險

  　　假設用戶 Alice 持有 2500 美元本金，在比特幣價格 4.4 萬美元時，開了 17 倍槓桿的永續合約，一旦比特幣先下跌超過 6%，Alice 就會面臨爆倉清算風險；即便後續價格漲到 6 萬美元，Alice 的收益也為 0。但是如果選擇 Shield 永續期權，Alice 只要繳納「每日資金費用」即可維持持有該倉位；即便比特幣價格下跌，也不會導致爆倉；一旦價格反彈到特定目標進行平倉，依然可以獲得較高的收益。根據真實的行情計算，Alice 在 9 月最後一周如果開倉永續合約，則 2500 美元全部虧損；而如果開倉 Shield 永續期權，最終收益 2257 美元，收益率接近 100%。如下所示：

  

• 　　虧損有度，收益無限，可放心放大槓桿。

  　　Shield 永續期權會在每 24 小時會固定根據一定比例扣除資金費用，用以維持倉位，維持頭寸的每日損失小於 0.4%，這也是用戶可能產生的最大虧損；可是一旦行情波動率上升，理論上用戶收益沒有上限。

  　　並且，Shield 永續期權還支持 25 倍-500 倍槓桿比率，遠超市場上永續合約的槓桿倍數，可以最大化提高資金利用率。以小博大，低風險高回報，也是期權的最大特點。

• 　　沒有頭寸焦慮，可安心持倉放假。

  　　在極端行情下，用戶持有永續合約會產生較強的焦慮，在平倉與持倉之間反复橫跳。有時候剛平完倉，行業突然逆轉，再次增加焦慮感，進而形成惡性循環，接連操作失誤。一旦用戶持有 Shield 永續期權，不用擔心插針等行情對倉位造成強平，也就沒有了持倉焦慮，可以最大程度的持有倉位，直到獲取收益為止。

  　　根據官網信息顯示，目前 Shield 1.0 正式版永續期權支持 BTC/USDT、ETH/USDT 交易對，未來還將增加對其他加密幣種的支持。

  　　雖然 Shield 1.0 的解耦程度和協議屬性還不夠，但我們更願意將 Shield 永續期權視為 Shield 衍生協議的首次嘗試。我們將繼續迭代和升級，直到世界擁有一個安全、健壯、對開發者友好的去中心化衍生品交易協議。 Shield 創始人在自述信中說到。

  　　總的來說，Shield 永續期權對於主流永續合約市場的交易者來說，基本上沒有學習和遷移成本。 Shield 永續期權的出現，對目前市場上的永續合約形成降維打擊，也勢必對當前 DeFi 衍生品產品造成衝擊，重塑市場格局。

  　　

創新性的協議設計和科學定價建立護城河

　　DeFi 永續期權雖然市場前景廣闊，但門檻較高，特別是 Shield 構建了自己的護城河，因而並不用擔心被後來者超越。具體來說，Shield 相較於其他競品，在以下幾個層面進行了較大創新：雙流動性資金池、鏈上永續期權的精確定價以及基於納什均衡設計的去中心化網路。

P2DP-解決衍生品初始流動性不足的問題

　　對於衍生品來說，最關鍵的便是流動性以及深度。關於流動性解決方案，目前 DeFi 衍生品主要有以下幾類。

　　一是以 dYdX、Injective 代表的訂單簿模式，主張鏈下撮合，並將資產與訂單同步至高性能公鏈。這種模式由於沿用了中心化平台的交易習慣，因而受到一部分用戶推崇，但其實本質上是一種半中心模式。特別是在項目早期，一些訂單主要通過自己的鏈下服務器進行撮合，無法做到完全在鏈上執行，現在依然是半中心化的方式。近日，dydx由於AWS發生重大中斷關閉交易，加密行業對於dydx採用AWS的過度依賴也加劇了對其中心化的質疑。

　　二是以 Perpetual 協議為代表的 AMM 模式變型（vAMM、sAMM），本質上使用了與 Uniswap 相同的 x*y=k 恆定乘積公式。這種模式的優點是支持槓桿交易，但缺點也很明顯，滑點高。

　　Shield 創造性提出了新的流動性解決方案——雙流動性資金池 P2DP（Peer to Dual pools），通過引入能夠對沖風險的私池從根本上解決了 LP 對手方的風險，導致鏈上流動性得到保證。

　　簡單來說，雙流動性池由公池和私池組成。公池是一個統一的儲備流動性池，任何人都可以提供流動性作為補充，私池是為專業做市商保留的，對資金實力、報價能力和管理頭寸的要求更高。當用戶開倉時，系統會首先分配訂單給私池（主要由專業的機構做市商來提供流動性），私池做市商以20%的保證金接單後可進行外部風險對沖；當私池缺乏流動性或者訂單保證金不足引發清算時，會將訂單轉移到公池。



　　雙流動資金池架構圖

　　簡單來說，在整個交易進行的過程中，專業做市商將在私池中承擔主要的交易對手風險， 而參與公池的普通用戶更多是為私池做最後的「保險」，因此風險較低。

　　正是由於搭建了雙流動性資金池，Shield 永續期權可以做到零滑點秒成交。

鏈上永續期權的精確定價-科學性引導下的應用性

　　對於期權交易來說，定價的重要性不言而喻。目前一些中心化平台，期權定價基本由做市商主導，自主定價，價格機制並不透明，期權的合理價值相差較大。由於沒有縣城的定價公式可應用於永續期權，Shield 團隊不得不花費大量精力進行定價模型開發。通過應用隨機過程、波動率和具有初邊值的偏微分方程等數學知識，Shield 找到了 Shield 永續期權持倉費（期權費）的精確解。而在 EVM 中，要實現這個精確解幾乎是不可能的。為了完成鏈上定價，Shield 團隊應用切割非線性過程，將非線性定價模型的精確解替換為線性計算的近似解，成功實現了鏈上定價。

　　「這個定價模型精確解的推導過程，本身就是一篇優秀的核心期刊學術論文。」Shield 永續期權是第一個基於 Shield 協議的學術級產品。 （注：定價模型論文下載鏈接）

基於納什均衡設計的去中心化網絡-讓各類角色獲得較強的參與感和經濟激勵

　　為了構建一個安全、穩定和開放的去中心化衍生品交易協議，Shield 基於非合作博弈理論（博弈論）設計了一套交易網絡。這個去中心化網絡包括五個角色；交易員、經紀人、私池 LP、公池 LP 和清算人，通過代幣 SLD進行網絡內價值的調度和治理。

• 　　經紀人：在[Broker Campaign]的佣金制度激勵下，經紀人通過教育和引薦的方式為Shield網絡帶來源源不斷的交易者。

• 　　交易者： Shield 協議的買家，支付交易手續費和持倉費用使用協議滿意交易需求。

• 　　私池 : Shield 協議的賣家，通過專業的做市能力為協議的私池提供流動性，獲取接單流動性獎勵（SLD）

• 　　公池：人人都可以參與的儲備流動性池，通過儲備流動性挖礦獲得LP獎勵（SLD）

• 　　清算人：當交易者和流動性池的保證金不足以觸發清算合約並獲得 Gas 費 150% 的套利收入

　　該協議具運轉流程是：交易者根據需求下單，訂單通過鏈上隨機匹配引擎分發給私池，私池如果流動性耗完則分配給公池，直至交易者最終完成訂單；無論交易者、私池、公池只要可用餘額不足以支付費用或者虧損時，清算人則啟動清算。如下所示：



　　需要注意的是，「鏈上隨機接單算法」也是 Shield 協議的一大重要創新。具體的原理是通過訂單交易的區塊哈希值和出塊時間生成隨機數並取餘，餘數即為對應的私池編號；如果私池關閉接單狀態或可用餘額不足，則依次輪詢，直到遇到可用的私有池。

Tokennomics-高效協議價值捕獲模型

　　Shield 協議提供了流動性挖礦等代幣激勵，用於激勵的代幣佔總量的 60%（總量 10 億）。同時根據白皮書，每挖出剩餘挖礦份額的 20% 則挖礦獎勵減半，從源頭減少代幣 SLD 的流通量。

　　挖礦所得的 SLD 代幣可通過回購銷毀合約獲得價值的兌付，每個代幣持有者都有權觸發回購合約。 Shield 通過每輪新增 10 萬閃兌份額，讓閃兌份額永遠等於回購池價值 (由交易手續費的 90% 注入而來) 的 100%，以此產生一個回購價格。

• 　　當二級市場的 SLD 價格高於這個價格，那麼回購銷毀池的價值就會因為沒有人來兌換而一直增長。

• 　　當二級市場價格回落低於這個價格，就會有人去二級市場購買 SLD 來回購合約兌換賺取差價，從而保證了二級市場價格的最低價（該最低價類似股票估值中通過 PE 估值的價格）。

　　左側回購銷毀池的交易手續費會隨著業務增長而沒有增長上限，而右側流通的 SLD 池卻會因為銷毀和挖礦獎勵減半持續通縮。從長線來看，這一模型設計保障了 SLD 長期價值的兌付。

Shield 永續衍生品將開啟 DeFi 應用新篇章

　　通過前文的介紹，其實可以發現，去中心化衍生品協議的設計並非一件易事。全新的定價模型和流動性解決方案等等，都對團隊的金融工程產品設計能力提出了很高的挑戰。

　　而 Shield 團隊成員來自頂級金融機構及一線互聯網企業的經歷加上對區塊鏈科技的深刻應用，才讓產品的落地成為了可能。接下來 Shield 的發展藍圖以及幾個重要的里程碑：

　　2021 年 12 月，推出基於 Shield 協議 2.0 版本以及 L2 技術的標準永續合約；

　　2022 年，推出面向開發者的高度可組合的 Shield 協議 3.0，包括結構化的產品並實現對 Shield 協議的完全去中心化治理。

• 　　2021 年 12 月，推出基於 Shield 協議 2.0 版本以及 L2 技術的標準永續合約；

• 　　2022 年，推出面向開發者的高度可組合的 Shield 協議 3.0，包括結構化的產品並實現對 Shield 協議的完全去中心化治理。



　　Shield 在 DeFi 衍生品市場的創新以及發展潛力，也被資本所重視。今年 5 月，Shield 獲 200 萬美元融資，A&T Capital 和 Hashkey Capital 領投，參投方包括 SevenX Ventures、Incuba Alpha、Youbi Capital、OKEx Blockdream Ventures、Bonfire Union、Moonwhale Ventures、Zonff Partners、Shima Capital 及前火幣投資官 Sharlyn Wu。不可否認的是，DeFi 衍生品目前處於萌芽狀態，存在著潛在的風險及問題。但隨著 Shield 這類新興玩家入局，給行業帶來新的較大的顛覆和創新，越來越多的項目開始探索 DeFi 衍生品的發展方向，這對整個行業而言都是有利的。

　　DeFi 衍生品賽道，正逐漸成為市場熱點，我們將期待更多新的特性。