Ethena 2024 路线图：一统DeFi、CeFi、TradFi三天下？

　　Ethena的总体愿景是通过打造本地数字美元货币,构建统一的货币层网络及开放流动性支持系统,从而促进DeFi、CeFi和传统金融的深度融合。

　　本文旨在概述未来几个月Ethena的路线图和统一愿景。主要包含以下三个方面的内容：

　　一）我们为什么认为Ethena很重要

　　二）我们的激动之处：DeFi、CeFi、TradFi的融合

　　三）Ethena的最终目标：货币、网络、交易平台

　　1、为什么Ethena很重要？

　　加密货币的终极目标一直以来都是实现货币的地位，而且将始终如此。

　　比特币最初被设想为点对点的电子货币，随着时间的推移，它逐渐演变成更为狭义和简化的价值主张：数字财富存储。

　　接下来，以太坊将可编程智能合约和去中心化应用平台的愿景变为现实。随着时间的推移和以太坊货币政策的各种迭代，ETH作为资产的价值主张再次收敛到其作为货币的用途。

　　随着我们继续创建更多基础设施层，其中绝大部分都是无法通过任何费用生成指标来证明其估值的纯虚构产物，一次又一次，估值又与这些Token能否成为其所在虚空区块经济体内的货币的概率挂钩。

　　尽管它们具有各自的价值主张，以及我们共同制定的每种资产的叙述，但现实是，尽管比特币、以太坊和你最喜欢的基础设施层表现出一些货币的狭义特征，但加密资本市场中的交易生命线是使用数字美元进行的。

　　与区块链上和中心化交易平台场所相关的交易量方面的所有数据都确认了这一现实：稳定币和与美元挂钩的资产是数字货币，而其他一切都在争夺弱化的数字财富存储的地位。

　　与其希望世界按照我们自己的偏见存在，也许更好的做法是看待世界的实际存在。最具讽刺意味的可能是，加密的最重要的实际应用是在数字美元中存储、移动和转移价值，而它本意是要颠覆现有货币权力结构的系统。

　　无论你是否喜欢，无论它是否符合你对加密的理想愿景，数字美元实际上正在被用作货币。

　　然而，我们还没有找到适合我们自己的货币的合适本土版本，它与传统系统解开了联系，独立存在。

　　那么，为什么Ethena很重要呢？如果你相信：

• 　　货币的用途是终极目标

• 　　货币的可寻址市场是加密领域中最大的

• 　　加密的杀手级应用是我们自己的本土货币形式

　　那么，有理由认为创造我们自己的货币形式是我们要努力追求的最重要的使命之一，如果不是最重要的。

　　也许你不同意，那也没关系。

　　很可能我们不会成功，这也没关系。

　　但我们相信这一点很重要，这就是我们在这里的原因。

　　2、我们为什么感到兴奋？DeFi、CeFi和TradFi的融合

　　在2014年，泰达币（Tether）永远改变了CeFi的历史。

　　在2017年，MakerDAO永远改变了DeFi的面貌。

　　在2024年，我们相信Ethena将重塑并强制实现以下领域的融合：

　　i）DeFi（去中心化金融）

　　ii）CeFi（中心化金融）

　　iii）TradFi（传统金融）

　　而USDe将成为连接它们的纽带。

　　我第一次见到Synthetix的凯恩是在Ethena刚刚完成种子融资之后。不幸的是，凯恩错过了他的收件箱中的演讲。他坐下来，详细说明了他想要帮助我的各种方式；产品可能发展的方向，它如何适应DeFi的其他部分，我应该与哪些其他构建者交流以改进这个想法，以及在规模上将新的美元原始资产引入链上可能意味着什么。

　　早餐结束时，我问他为什么要在没有对Ethena经济暴露的情况下帮助我。他回答说：“我认为这可能是DeFi中最重要的新发展之一，我只是想看到DeFi取得胜利”。

　　那么，DeFi如何取得胜利呢？

　　美元是DeFi中每个主要原始资产的命脉，而生产美元是加密货币中最好的商业模式。这就是为什么你会看到几乎每个主要的DeFi应用都扩展到美元发行垂直领域的原因。

　　如果我们检查DeFi中的每个核心原始资产以及Ethena的嵌入之处：sUSDe作为货币市场的抵押品

　　在Ethena进入市场之前，货币市场的唯一有意义的用例是在WBTC或ETH上进行方向性杠杆，或者杠杆化stETH的质押收益。引入一种新的可扩展的以美元计价的资产，其市场收益结构上更高，同时与DeFi完全无关，为货币市场提供了新的用例，即在CeFi的现金交易和套利交易中提供廉价的美元借代杠杆。从DeFi借款以提供资本到CeFi的永续市场是一个数十亿美元的机会，将迫使这两个市场之间的利率趋同。我们已经看到DeFi中的每个主要货币市场迅速意识到了这一点，包括Aave、Curve、Maker（通过Spark）、Ajna和Morpho，在这些平台上，USDe一直是增长最快的美元抵押品资产。

　　sUSDe作为永续合约去中心化交易平台（DEX）的保证金抵押品

　　与Ethena相关的对冲交易单独占据了所有永续合约DEX的总持仓利益的两倍以上。与USDe对冲相关的流动性将轻松使Ethena协议所选择的任何DEX市场规模翻倍。更有趣的是，每个DEX都使用美元作为抵押品。通过将具有嵌入式收益的sUSDe作为保证金抵押品进行整合，可以显著提高资本效率和回报，而CEX平台的基差可以用来抵消在DEX上交易时的资金成本。Ethena可以为这些平台提供有价值的单向无毒流动性，同时嵌入USDe作为抵押品资产。更深的流动性、更高的持仓利益和降低的资金成本将共同推动健康增长的正循环，并将永续DEX的可寻址市场扩大一个数量级。

　　sUSDe作为稳定币发行者的后端基础架构

　　自Ethena推出以来，USDe已成为加密货币历史上增长最快的以美元计价资产。在加密货币产品中，以美元为基础产生结构性更高的经济回报是最有力的护城河之一。稳定币发行者在其抵押品支持方面有三个可行的潜在收益来源，规模达数十亿美元：

　　i）RWA收益

　　ii）BTC和ETH的超额抵押贷款

　　iii）永续合约资金和期货基差

　　与其向MakerDAO和Frax等发行者提供竞争性产品，Ethena作为中立基础设施位于这些协议的后方，发行者可以选择将USDe作为其自身支持的组成部分。这为这些协议提供了一种以往无法获得的巨大规模的回报来源——这两个协议已宣布将最多125亿美元配置到USDe。随着其他稳定币发行者在DeFi中的增长和扩散，Ethena将与之一同扩展。

　　sUSDe作为利率互换的基础资产

　　今年Pendle的增长为DeFi内的利率互换产品开辟了一种新的原始模式。尽管迄今为止，这一交易量的大部分集中在对预发行Token项目的点数投机上，但一旦Ethena加入，它将成为第一个可扩展的带收益美元工具，可用于构建收益曲线。利率互换产品正处于发展的早期阶段，但sUSDe提供了基础资产，从而在加密货币中解锁了固定利率与浮动利率互换，基于中心化期货市场中的抵押ETH和基差。期货市场的基差是加密货币中最大的真实收益。因此，USDe将成为构建这些利率市场的核心基础资产。

　　USDe作为现货AMM DEXs中的货币

　　在任何一天，链上交易的交易量最高的资产中，有4分之3以美元计价。再次强调，数字美元在链上和外部现货市场上都是客观上最重要的交换资产。随着USDe在链上成为最流动的资产之一，它将继续在DEXs中作为交易对的货币而广泛流通。

　　简而言之，每个重要的DeFi原语都由美元提供动力。我们相信USDe是一个理想的基于加密货币的美元构建，可以为其他金融应用提供基础层资产。在其短暂的存在历史中，USDe已成为DeFi中最广泛整合的资产之一。

　　泰达币（Tether）不仅仅是加密领域中最伟大的企业之一，它也是任何背景下有史以来最好的企业之一。

　　它最强大的护城河是什么？USDT实际上被用作中心化交易平台上的货币。最大交易平台上最流动的比特币（BTC）和以太坊（ETH）交易对是USDT。重要的是，加密领域中最常交易的工具——永续合约，主要是以USDT作为保证金和结算。

　　中心化交易平台也是唯一可行的大规模分发渠道。我不认为我们在链上有超过1,000,000名真正活跃的用户，而最大的交易平台则拥有100,000,000+的用户。

　　对于稳定币而言，每个重要的成功案例都与通过交易平台进行分发紧密相连。但是，这些发行者和分销商之间的政治和竞争经济动态经常对这些关系造成压力。

　　虽然Ethena和USDe最初在DeFi的链上开始，但更大的机会是在每个主要的中心化交易平台上提供中立的美元基础设施，以用作货币。

　　正如Arthur在他的原始文章中所概述的，重要的是Ethena不是由单一中心化交易平台拥有或构建的。Ethena需要作为中立基础设施广泛拥有，以此可以帮助所有这些交易平台使用USDe，而不仅仅是服务于其中的一个。

　　在现货交易对中嵌入USDe作为货币，在与Ethena的整合中，为目前以美元作为保证金的200亿美元以上的永续合约提供具有收益的抵押品，以及在基于美元的“赚取”产品中，代表了最大的增长机会之一。

　　为什么这些中心化交易平台希望这样做？因为他们一次与激励和动机相一致。

　　固定收益市场是世界上规模最大、流动性最高的投资类别，总规模超过130万亿美元。主权财富基金、养老金基金和保险资金主要投资于固定收益产品。在全球范围内，保存和增值财富最重要的金融工具就是带有收益的美元。听起来很简单，但对这种产品的需求要比整个加密市场大几个数量级。

　　Ethena所产生的收益有以下独特之处：

　　i）它结合了仅有的两种加密原生实际收益形式，规模达到十亿美元级别；

　　ii）这种收益与传统金融中的利率呈现出弱负相关性；

　　iii）所支持的基础资产存放在传统金融领域可以承保的托管机构中。

　　将这两种可扩展的加密原生收益来源打包成类似美元的产品，可以让这些资金分配者简便地获取和收获加密领域的超额回报。将其与现有的固定收益投资组合相比，过去一年中美元的收益率超过20%的非杠杆产品是罕见的。

　　最有趣的是，当实际利率最终下降时，加密领域的投机活动会增加，同时对杠杆的需求也会增长，这将提高Ethena的收益率。随着风险权重资产基准利率的下降，从风险调整的角度来看，Ethena在抵消传统固定收益产品的实际利率下降方面将变得更加有吸引力。

　　这一特点是为什么万亿级传统金融实体投资Ethena生态系统的最重要原因之一。风险加权资产（RWAs）永远不会是带来大量新资金流入加密领域的类别。

　　为什么传统金融会选择将美元投资于链上的Token化国债，面临着开曼群岛的空壳实体、额外的费用、运营风险、智能合约风险和监管风险，而不是直接进行投资？

　　然而，由加密原生来源产生的风险调整后的美元收益是一种能够将数十亿美元资金从旧系统流入互联网系统的产品类型。

　　尽管核心产品是合成美元，但Ethena也可以被视为一种利率套利工具，促使DeFi、CeFi和传统金融之间的不同利率趋于融合，而USDe只是将其统一起来的平衡项目。

　　3、超越USDe：Ethena的最终目标

　　在加密领域打造一个价值1000亿美元的企业或协议需要什么？首先，你需要成为占主导地位的领导者，而在这方面你有三种选择的类别：

　　i）货币：比特币（BTC）和以太坊（ETH）

　　ii）网络：以太坊（ETH）和索尔（SOL）（2021年估值）

　　iii）交易平台：币安（BN）和Coinbase（2021年估值）

　　Ethena的最终目标涵盖了这三个类别。

　　i）货币：USDe

　　上述摘要部分已经概述了我们认为USDe是我们创造自己形式的货币的最佳机会的原因。这一直是Ethena的最终指导愿景。

　　现在，我们正在进行两项额外的计划，将进一步支持和推动USDe作为货币的增长。

　　ii）网络：统一货币层

　　一旦你创造了货币，你就拥有了加密领域中最强大的产品和最具杀手级应用。

　　这一核心产品的自然延伸是在其基础上建立一个经济体和网络。

　　大多数基础层基础设施都是以平台的形式开始，然后试图引入应用和用户。

　　我们认为这种顺序不够优化。

　　为什么呢？

　　Ethena从杀手级产品——货币开始。这一核心产品为其他金融应用提供了最重要的资产基础，其中许多应用已经与USDe整合并从其存在中受益。

　　以USDe作为杠杆资产，这些应用可以在一个针对货币和金融用例进行优化的基础层中进行整合和组合。正如我们所概述的，我们认为本地化的带收益美元是其他金融应用构建的单一最重要资产。

　　至于用户，数字美元也是每个加密参与者每天使用的唯一产品，也是加密领域向世界其他地方提供的不容置疑的产品市场契合度。

　　仅仅不到3个月的时间，仅Ethena就吸引了足够的以美元计价的总锁定价值，使其在任何现有链中都排名第6，其中许多链已存在多年。

　　那么，我们如何在链上获得十亿用户呢？

　　嗯，可编程美元的目标市场是全世界。

　　当你使这个美元更加有用、更易于组合，并且具有最佳的风险调整回报时，世界最终将意识到这一点。

　　Ethena从货币的杀手级产品开始，然后将在其基础上构建一个新的互联网经济和金融系统。

　　iii）交易平台：聚合流动性层

　　Ethena在加密资本市场中占据着独特的位置。尽管USDe已经对主要应用程序的DeFi产生了有意义的影响，但我们还没有看到Ethena内部流动性的二阶效应以及它对现有和新的交易平台可能解锁的影响。

　　目前人们并不广泛了解Ethena最终将如何转变，与其他中心化交易平台（CEXs）和去中心化交易平台（DEXs）并列，成为最深流动性池之一。

　　具体而言，USDe背后的现有支持和相关套期保值流动性可以实现以下效果：

　　i）在我们现有的中心化和去中心化交易平台合作伙伴旁边建立一个流动性聚合层，以支持其交易平台的更深流动性。

　　ii）在Ethena网络上启动新的孵化去中心化交易平台。

　　就像USDe在DeFi和CeFi平台上作为中立基础设施的定位一样，USDe背后的支持也可以被概念化为一个大型的休眠库存池，用于支持通过聚合交易平台流动性层来支持其他交易平台。

　　在任何时刻，Ethena都清楚地知道它想要在现货市场买入或卖出的位置，以及它想要在永续合约市场买入或卖出的位置。这可以在所有主要交易平台中进行聚合，其中Ethena的资产负债表将为整个现货和衍生品领域提供最深的订单簿和场外交易池，而Ethena本身将成为对外部买方最大的交易对手。

　　通过支持流动性以启动Ethena网络上的新的去中心化交易平台，Ethena也能够立即解决新的去中心化交易平台在建设基础层网络时所面临的冷启动问题。

　　流动性冷启动问题是去中心化交易平台开始有意义地竞争的最具挑战性障碍。流动性是任何交易平台的仅有的几个区别特质之一，也是目前现有交易平台唯一真正的护城河。不到3个月的时间，Ethena已经成为中心化交易平台场所面临的最大交易对手风险，比整个DEX领域的规模还要大两倍。

　　与该领域中的任何实体相比，与Ethena相关的流动性已经是最重要的，而在这个规模下，它将决定哪些交易平台会增长，哪些交易平台会消亡。

　　Ethena独特地具备提供支持新交易平台在其网络上增长的解决方案的能力。就像USDe从在DeFi和CeFi的各个平台上作为中立基础设施中受益一样，Ethena交易层将以类似的位置存在，通过：

　　i）在现有合作伙伴交易平台之间提供一个聚合层来支持它们，以及

　　ii）促进Ethena网络上新交易平台的增长

　　USDe增长得越大，加密货币中美元的资金成本就越低。

　　Ethena增长得越大，所有交易平台都变得更加深入和流动。