Kebijakan Crypto Biden Kurang Optimal?

　　Perintah eksekutif Presiden Joe Biden tentang cryptocurrency disambut dengan optimisme hati-hati dari sebagian besar industri keuangan, tetapi dengan begitu banyak detail penting yang belum terselesaikan, masih jauh dari pasti apa hasil kebijakan tersebut.

　　Perintah 9 Maret menandai pertama kalinya Gedung Putih secara resmi mempertimbangkan cryptocurrency, dan meskipun itu, pada dasarnya, merupakan rencana untuk Departemen Keuangan dan badan pengatur lainnya untuk membuat rencana, itu masih merupakan momen yang menentukan.

　　Ini juga merupakan momen ketika para pemangku kepentingan dapat memberikan pengaruh untuk membentuk lintasan akhir regulasi dan kebijakan. Pendukung aset digital berharap bahwa regulasi akan meningkatkan kepercayaan (dan mendorong pemerintah AS untuk lebih serius mempertimbangkan mata uang digitalnya sendiri), sementara bank mengharapkan aturan jalan yang jelas dan pendukung konsumen berharap kripto dapat membantu rumah tangga yang kurang terlayani oleh keuangan yang ada. sistem mendapatkan peningkatan dan lebih berpartisipasi penuh dalam perekonomian.

　　Josh Lipsky, direktur senior di Dewan Atlantik yang sebelumnya menjadi penasihat Dana Moneter Internasional dan bekerja untuk Gedung Putih Obama mengatakan, “Diregulasi berarti dilegitimasi, jadi ini soal siapa yang akan berada di pihak mana, dan seperti apa regulasi itu nantinya.”

　　Pendukung Crypto sebagian besar senang dengan perintah eksekutif. Alih-alih hanya berfokus pada risiko, perintah eksekutif juga mengakui apa yang dilihatnya sebagai potensi cryptocurrency, memadamkan beberapa ketakutan.

　　Asosiasi Blockchain menyebut perintah itu “bukti lebih lanjut bahwa ekosistem crypto sekarang menjadi bagian vital dan tak terpisahkan dari ekonomi nasional.” Pasar mendukung langkah tersebut, dengan harga bitcoin melonjak sekitar 10 persen pada hari Rabu sebelum turun pada hari Kamis.

　　Dan pada umumnya, pesanan crypto memicu reaksi positif dari sudut perbankan Washington. Institut Kebijakan Bank memuji “kejelasan” yang akan dibawa lebih banyak tindakan federal kripto, dan memuji gagasan membawa kripto dan startup fintech ke dalam skema peraturan. Kelompok perdagangan mencatat bahwa “lembaga keuangan yang diatur telah terjebak di sela-sela menunggu tindakan peraturan lebih lanjut sebelum memperluas penawaran digital mereka.”

　　Namun, bank lebih hangat pada mata uang digital bank sentral. Institut Kebijakan Bank mengatakan pihaknya yakin penelitian lebih lanjut tentang mata uang digital AS akan menunjukkan bahwa “CBDC akan menimbulkan biaya yang cukup besar dan tidak dapat dihindari untuk sistem keuangan dan ekonomi sambil menghasilkan sedikit, jika ada, manfaat nyata.”

　　Presiden dan CEO Asosiasi Bankir Amerika Rob Nichols, mengatakan dalam sebuah pernyataan bahwa kelompok itu “khawatir bahwa itu dengan jelas mengarahkan badan-badan federal untuk mulai mengejar mata uang digital bank sentral bahkan sebelum menentukan apakah CBDC AS sebenarnya 'untuk kepentingan nasional' seperti yang juga diminta oleh perintah itu.”

　　Berikut ini adalah pemeriksaan dampak jangka pendek dan jangka panjang dari fokus baru pemerintah pada crypto.

Regulator berada di depan kurva

　　Regulator sejauh ini mengejar respons yang terfragmentasi terhadap regulasi crypto, dengan berbagai lembaga pemerintah sebagian besar mengikuti mereka sendiri aturan dan agenda.

　　Securities and Exchange Commission telah menjadi yang paling agresif, dengan Ketua Gary Gensler, mantan profesor blockchain di MIT Sloan School of Management, muncul sebagai ahli proto Washington. Dia membandingkan aturan kripto dengan “Wild West” di masa lalu , dan juga menyamakan aset digital dengan industri otomotif, yang katanya hanya menjadi menguntungkan di tengah regulasi yang kuat.

　　Todd Phillips, direktur regulasi keuangan dan tata kelola perusahaan di Center for American Progres mengatakan, kata eksekutif pesanan menunjukkan bahwa administrasi Biden “mengakui bahwa regulator memiliki otoritas yang ada untuk menguasai aset kripto.”

　　“Cara saya berpikir tentang crypto, adalah bahwa aset ini sama seperti aset keuangan tradisional lainnya, dan sekuritas crypto sama seperti sekuritas tradisional. Saya pikir penting bagi pemerintah untuk mengenali ini dan memperlakukan aset tersebut dengan cara yang sama.”

　　Pendekatan SEC terhadap aset digital sejauh ini telah melalui peran pengawasan agensi. Agensi telah bergumul dengan Ripple Labs Inc., menuduh perusahaan dan dua eksekutifnya melanggar undang-undang perlindungan investor.

　　Agensi juga memberi BlockFi Lending LLC $ 100 juta hukuman atas klaim bahwa perusahaan cryptocurrency melanggar undang-undang perlindungan investor dalam tindakan penegakan pertama yang menargetkan platform pinjaman crypto.

　　“Penyelesaian hari ini memperjelas bahwa pasar crypto harus mematuhi undang-undang sekuritas yang telah teruji waktu,” kata Gensler pada saat itu.

　　Agar industri cryptocurrency yang berkembang sesuai dengan kerangka pengawasan saat ini, dia juga meminta Kongres dan pemerintah federal untuk mempertimbangkan pendekatan yang lebih holistik.

　　“Saya netral teknologi,” katanya dalam kesaksian untuk Komite Perbankan Senat pada bulan September. “Saya pikir teknologi ini telah dan dapat terus menjadi katalis untuk perubahan, tetapi teknologi tidak akan bertahan lama jika tetap berada di luar kerangka peraturan.”

　　Ketua Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas Rostin Behnam juga mencoba mempertaruhkan klaimnya pada pengawasan cryptocurrency dan ruang regulasi. Dalam kesaksian di hadapan Komite Senat AS untuk Pertanian, Gizi, dan Kehutanan, Behnam meminta tambahan $100 juta untuk anggaran tahunan lembaganya $300 juta untuk melakukan pekerjaan tambahan terkait pengaturan pasar aset digital.

　　Mirip dengan SEC, CFTC paling sering menggunakan kekuatan penegakannya untuk menangani aset digital. Seperti Gensler, Behnam telah menganjurkan pengawasan yang lebih luas dan pembuatan peraturan aset digital.

　　Regulator perbankan lebih lambat menangani aset digital. Kantor Pengawas Keuangan Mata Uang mengeluarkan surat interpretatif yang menginstruksikan bank yang ingin menyediakan layanan cryptocurrency untuk check-in dengan kantor pengawas OCC lokal mereka. OCC, FDIC, dan Federal Reserve juga telah menjanjikan lebih banyak panduan kepada bank terkait cryptocurrency di tahun mendatang.

　　Penjabat kepala OCC Michael Hsu, ketika ditanya tentang perintah eksekutif cryptocurrency di American Bankers Association Washington Summit, mengisyaratkan pendekatan yang hati-hati terhadap regulasi cryptocurrency, mengutip pengalamannya di SEC selama krisis keuangan.

　　“Jangan lakukan itu, mari kita lakukan ini dengan cara yang benar,” katanya. “Jadi saya pikir itu semacam pendekatan yang kami ambil.”

Semua jalan mengarah ke FSOC

　　Dalam perintah eksekutif, Gedung Putih berfokus pada lembaga yang menilai cryptocurrency sebagai potensi risiko sistemik. Dalam bahasa Dodd-Frank, itu memberi pemerintah federal banyak kelonggaran untuk membuat perubahan besar.

　　Jalan yang paling mungkin untuk melakukannya adalah Dewan Pengawas Stabilitas Keuangan. Perintah eksekutif menugaskan Menteri Keuangan Janet Yellen untuk mengadakan FSOC dalam waktu 210 hari. FSOC kemudian akan menghasilkan laporan yang menguraikan risiko stabilitas keuangan dan kesenjangan peraturan yang ditimbulkan oleh cryptocurrency dan membuat “usulan apa pun untuk peraturan dan pengawasan tambahan atau yang disesuaikan serta untuk undang-undang baru.”

　　Setelah FSOC menyelesaikan laporannya, badan tersebut memiliki kekuatan luas untuk membuat perubahan besar dalam industri kripto.

　　Salah satu alat kelompok yang paling kuat adalah kemampuannya untuk menunjuk lembaga keuangan yang penting secara sistemik. Pada 2019, FSOC mempersulit untuk memasukkan nonbank apapun ke dalam daftar institusi yang penting secara sistemik, panduan yang menurut Phillips dapat dibatalkan oleh regulator saat ini.

　　“Saya sangat ingin melihat FSOC bekerja menulis ulang pedoman penunjukan itu kemarin,” katanya.

　　Jika laporan FSOC menemukan bahwa setiap institusi cryptocurrency secara sistemik penting, Phillips mengatakan mungkin mereka dapat ditambahkan ke daftar itu.

　　Tetapi bahkan jika dewan tidak menunjuk perusahaan kripto sebagai sistem penting, FSOC masih memiliki banyak kekuatan untuk mengubah nada peraturan, kata Lipsky. FSOC memiliki kemampuan untuk membuat regulator pada halaman yang sama, membuat koordinasi antara badan pengatur perbankan lebih mudah, dan menyelaraskan pendekatan secara keseluruhan.

　　FSOC telah membahas aset digital sebelumnya: Dalam laporan tahunan 2021, badan tersebut menyebut aset digital, stablecoin, dan keuangan terdesentralisasi sebagai risiko potensial terhadap sistem keuangan.

　　“Karena spekulasi tampaknya mendorong sebagian besar aktivitas aset digital saat ini, harga aset digital mungkin sangat fluktuatif,” kata laporan itu. “Aset digital juga dapat mengalami risiko kegagalan operasional, penipuan, dan manipulasi pasar.”

　　Stablecoin, meskipun dipasarkan sebagai memegang nilai stabil, “mungkin dikenakan penebusan luas dan likuidasi aset jika investor meragukan kredibilitas klaim itu,” menurut laporan itu.

　　Penekanan pada risiko sistemik dalam urutan eksekutif, serta penyebutan berapa banyak orang yang memegang beberapa jenis aset digital dan betapa pentingnya aset digital ini menjadi penopang bagi perekonomian, menandakan bahwa FSOC akan mengambil peran utama dalam tanggapan cryptocurrency pemerintah federal, kata Lipsky.

　　“Semua itu membuat Anda merasa bahwa ini adalah sesuatu yang mereka inginkan agar diprioritaskan oleh payung regulator keuangan,” katanya. “Itulah mengapa kamu akan melakukan perintah eksekutif sejak awal.”

Lampu hijau untuk FED

　　Ketua Federal Reserve Fed Jerome Powell telah berulang kali mengatakan bank sentral tidak akan bergerak maju dalam penciptaan dolar digital tanpa mandat yang jelas dari Kongres dan/atau Gedung Putih. Sekarang memiliki satu.

　　Dalam perintah eksekutifnya pada hari Rabu, Presiden Biden menganggap pengembangan mata uang digital bank sentral AS sebagai masalah “kepentingan nasional” dan mengarahkan The Fed untuk menyusun rencana serangan di seluruh pemerintah untuk implementasi.

　　“Presiden tidak memiliki wewenang untuk memerintahkan The Fed melakukan apa pun, tetapi apa yang dapat dia lakukan dan apa yang telah dia lakukan adalah memberi tahu bank sentral bahwa Gedung Putih percaya bahwa CDBC mungkin sangat penting.” Karen Petrou, Managing Partner dari perusahaan data Federal Financial Analytics, mengatakan. “Ini adalah permintaan yang tidak bisa diabaikan The Fed.”

　　Preferensi Gedung Putih untuk pembentukan CBDC telah memicu bel alarm dalam industri perbankan. Menerbitkan mata uang digitalnya sendiri secara langsung dapat memungkinkan bank sentral untuk memisahkan bank dari bagian-bagian penting sistem keuangan.

　　“Kami mendesak pemerintah dan lembaga yang terlibat untuk mempertimbangkan dengan hati-hati implikasi dari CBDC AS, yang secara fundamental dapat membentuk kembali sistem perbankan dan pembayaran kami sehingga merugikan nasabah bank dan komunitas mereka,” Rob Nichols, presiden dan kepala eksekutif Bankir Amerika Asosiasi, kata dalam sebuah pernyataan.

　　Dalam pidato dan tulisan sebelumnya, Powell dan The Fed telah menyatakan keengganan untuk berhubungan langsung dengan konsumen, menunjukkan bahwa kepemilikan dan pembayaran CBDC AS akan dilakukan melalui dompet sektor swasta.

　　CBDC telah berada di radar The Fed setidaknya sejak 2017, tetapi telah mengambil pendekatan terukur yang jelas terhadap konsep tersebut. Itu tidak menjadi fokus utama bagi dewan gubernur bank sentral hingga 2020, kata Petrou. Bahkan saat itu ada pendapat bahwa “lebih penting untuk mendapatkan [CDBC] dengan benar daripada menjadi yang pertama,” seperti yang dikatakan Powell selama diskusi panel Oktober 2020 yang diselenggarakan oleh Dana Moneter Internasional.

　　Dalam makalah diskusi pertama The Fed, yang diterbitkan pada bulan Januari, ia mencatat potensi manfaat dan konsekuensi dari penerbitan dolar digital, tetapi memutuskan untuk tidak membuat keputusan apa pun tentang hal itu secara sepihak.

　　Pengamat industri mengatakan pendekatan lembaga untuk menciptakan CBDC mencerminkan jalur yang diambil untuk pembayaran real-time. Sementara jaringan seperti itu telah ditawarkan oleh bank sentral di Inggris, Cina, India, dan tempat lain selama bertahun-tahun, Layanan FedNow Fed tidak akan memulai debutnya hingga tahun depan, dengan implementasi penuh direalisasikan pada 2024.

　　Petrou yakin perintah eksekutif Biden akan memaksa The Fed untuk “mempercepat tindakan lambatnya,” tapi dia tidak yakin CDBC AS adalah keniscayaan. Pendapat berbeda tentang perlunya mata uang digital yang didukung Federal Reserve dan pertanyaan harus dijawab tentang perlindungan privasi dan akses yang setara, katanya.

　　“Kita perlu tahu siapa yang ada di dewan gubernur ketika keputusan ini dibuat untuk mengetahui bagaimana keputusan itu akan dibuat. Ada perbedaan pendapat yang kuat di dewan saat ini tentang perlunya CBDC,” katanya. “Dan sekali lagi, Gedung Putih tidak bisa memesannya. Itu hanya bisa mendorong sangat keras untuk memaksa The Fed mengambil keputusan. Itulah yang saya pikir telah kita lihat.”

Kejelasan untuk para Bank

　　Salah satu manfaat terbesar bagi industri perbankan yang berasal dari evaluasi aset digital oleh pemerintah secara luas adalah kejelasan peraturan yang akan dihasilkan oleh proses tersebut.

　　Bank komersial tidak asing dengan mata uang digital, setelah lama menggunakan teknologi dalam penawaran kartu kredit mereka sendiri. Beberapa institusi telah melakukan terobosan untuk menawarkan akun kustodian dan layanan pertukaran untuk cryptocurrency juga, tetapi tanpa kerangka peraturan, sebagian besar ragu untuk mengikuti kemajuan pesat di ruang angkasa.

　　“Selama beberapa tahun terakhir, perusahaan rintisan Big Tech dan FinTech telah menikmati manfaat dari sedikit atau tanpa pengawasan peraturan sambil menawarkan rangkaian produk dan layanan digital dan kripto yang terus berkembang, beberapa di antaranya menghadirkan risiko signifikan bagi konsumen yang tidak menaruh curiga,” Kebijakan Bank Presiden dan kepala eksekutif Institut Greg Baer mengatakan dalam sebuah pernyataan. “Sementara itu, lembaga keuangan yang teregulasi terjebak di sela-sela menunggu tindakan regulasi lebih lanjut sebelum memperluas penawaran digital mereka.”

　　Jesse Van Tol, kepala kelompok advokasi konsumen Koalisi Reinvestasi Komunitas Nasional, mengatakan inovasi digital menciptakan layanan keuangan yang lebih mudah diakses dan terjangkau untuk komunitas yang secara historis kurang terlayani. Namun, karena bank enggan untuk mengadopsi teknologi tersebut tanpa izin peraturan, banyak dari kelompok tersebut disalurkan ke perusahaan dengan sedikit pengawasan.

　　“Kami tahu bahwa jutaan orang Amerika sedang bereksperimen dengan aset digital, dengan tingkat penggunaan yang lebih tinggi secara tidak proporsional di antara rumah tangga kaya dan orang kulit berwarna,” kata Van Tol dalam sebuah pernyataan. “Penting bagi regulator untuk maju sebelum terlalu banyak rumah tangga yang rentan dirugikan oleh pasar yang sebagian besar berada di luar batas peraturan.”

　　Beberapa orang mengatakan perintah eksekutif terlalu sedikit terlambat. Thomas Vartanian, kepala kelompok advokasi Financial Technology & Center, mengatakan sektor ini lebih dari tiga kali lebih besar dari perkiraan Gedung Putih senilai $3 triliun dan lebih mengakar dalam ekonomi yang lebih luas.

　　“Meskipun bukan kesalahan Administrasi Biden, peringatan dalam perintah itu terlambat 14 tahun dalam mencoba membawa rasionalitas, keamanan, dan stabilitas ke industri yang tidak diatur yang sebenarnya berukuran lebih dari $ 10 triliun ketika instrumen dan leverage cryptocurrency derivatif disertakan. ,” kata Vartanian dalam sebuah pernyataan. Dalam pandangannya, keamanan optimal tidak dapat dicapai untuk aset digital tanpa konsep ulang yang mendasar dari internet.

　　Namun, beberapa jenis peta jalan peraturan harus ditetapkan bagi bank untuk membuat kemajuan yang berarti ke dalam dunia aset digital yang berkembang pesat. Petrou mengatakan perintah eksekutif hari Rabu adalah saat itu.

　　“Inovasi tidak menunggu regulasi,” katanya. “Industri yang diatur semakin tertinggal dalam kekosongan ini dan perintah presiden akan berharap untuk menyelesaikannya.”

Dolar bukti masa depan

　　Istilah “mata uang cadangan” tidak disebutkan dalam perintah eksekutif minggu ini, tetapi melindungi peran “unik” dan “pusat” dolar AS dalam ekonomi global adalah prioritas yang dinyatakan dengan jelas.

　　Biden mencatat posisi AS sebagai tempat lahirnya inovasi dan peran kepemimpinannya di antara G7 dan inisiatif pemerintah multilateral lainnya dalam mengembangkan standar untuk aset digital. Dia juga menyerukan negara itu untuk melipatgandakan upayanya untuk membuat transaksi lintas batas lebih cepat dan lebih murah, sesuatu yang menurut pengamat industri telah tertinggal di belakang pemerintah AS dalam beberapa tahun terakhir.

　　Aaron Klein, seorang rekan senior dalam studi ekonomi di Brookings Institution, mengatakan AS telah menjadi “laggard” dalam sistem pembayaran selama lebih dari satu dekade, menunjuk pada adopsi Inggris dari sistem pembayaran real-time lebih dari satu dekade lalu. dan peluncuran yuan digital China.

　　Sementara dia melihat perintah eksekutif sebagai langkah ke arah yang benar, Klein tidak berharap bahwa AS akan mampu mengimbangi rekan-rekannya dalam waktu dekat.

　　“Amerika sedang mengejar ketinggalan dengan sistem pembayarannya,” kata Klein. “Gedung Putih benar untuk lebih terlibat dalam hal ini, tetapi saya skeptis bahwa Amerika akan berubah dari lamban menjadi pemimpin dalam sistem pembayaran, terutama jika The Fed yang bertanggung jawab.”

　　Peran utama AS dalam memberikan sanksi kepada Rusia atas invasinya ke Ukraina telah menambahkan bahan bakar ke api untuk melindungi peran utamanya dalam ekonomi global. Itu juga mengubah konteks di mana perintah eksekutif Biden akan dilihat, kata Klein.

　　“Ini menyoroti meningkatnya peran sistem pembayaran kita sebagai alat kebijakan luar negeri,” katanya. “Jika perintah ini keluar lebih awal, itu akan dilihat lebih sebagai alat kebijakan domestik.”

　　Mengingat ukuran ekonomi China dan aspirasinya untuk melampaui AS sebagai pencetus mata uang cadangan dunia, yuan digital telah dipandang sebagai ancaman terhadap dolar, kata Petrou. Namun, pendekatan langsung pemerintah China terhadap mata uang digitalnya menjadi perhatian di pasar keuangan global, tambahnya.

　　Untuk saat ini, posisi dolar sebagai mata uang cadangan dunia aman, kata Petrou, tetapi tidak dijamin akan tetap seperti itu.

　　“Peristiwa terkini mengingatkan semua orang tentang pentingnya stabilitas politik dan kekuatan geopolitik dan saya pikir sangat memperkuat nilai dolar, tetapi itu tidak akan bertahan lama,” katanya. “Transformasi digital tidak bisa dihindari.”